Porque las previsiones sobre los bonos de los bancos europeos no son negativas. El análisis de Jan Willem de Moor, Senior Portfolio Manager Credit de Robeco
La aceleración de la inflación, el inicio de otra ronda de subidas de tipos por parte de la Reserva Federal y la invasión rusa de Ucrania impulsaron los rendimientos de los bonos y ampliaron los diferenciales de crédito. A pesar de unas perspectivas económicas menos halagüeñas, los bancos europeos se enfrentan a la ralentización con buenos colchones de capital y están bien posicionados para beneficiarse de la fase de subida de tipos. Los diferenciales de los valores financieros subordinados han alcanzado niveles nunca vistos desde la primera ola de Covid-19 y, en nuestra opinión, la renta fija ofrece hoy un buen valor para los inversores que buscan protección contra los temores de una espiral inflacionaria y un endurecimiento de la política monetaria.
Los bancos europeos enfrentaron la crisis entre Rusia y Ucrania desde una posición sólida, con altas reservas de capital y provisiones presupuestarias sustanciales, acumuladas para soportar cualquier pérdida en préstamos relacionados con Covid. La pregunta, en todo caso, es si podrán demostrar su resiliencia incluso frente a las importantes consecuencias económicas y financieras del conflicto. Según nuestro análisis, creemos que los bancos europeos pueden manejar las implicaciones financieras de la guerra y que las valoraciones actuales de la industria superan con creces los riesgos potenciales asumidos por los inversores.
Nuestro análisis distingue entre el impacto directo e indirecto de la guerra entre Rusia y Ucrania en los bancos europeos. En particular, analizamos los efectos de la exposición directa a la banca y los activos rusos y los efectos indirectos de la desaceleración del crecimiento económico y el aumento de la inflación causados por la guerra.
La banca local y los préstamos internacionales en Rusia oa empresas expuestas a Rusia podrían generar pérdidas directas para los bancos europeos. Pero la exposición a Rusia de las entidades de crédito del viejo continente asciende sólo a alrededor del 0,5% del total de los préstamos, muchos de los cuales, entre otras cosas, son a corto plazo.
Para cuantificar las pérdidas potenciales que la exposición directa a Rusia podría causar a los bancos europeos, realizamos un análisis comparativo de dos crisis anteriores: durante la crisis rusa de 1998, en promedio se canceló el 60% de los préstamos, mientras que la crisis económica de 2008- 2010 provocó la pérdida del 15% de los préstamos concedidos. Y debe enfatizarse que cuando los ejecutivos acordaron abandonar las operaciones locales, las pérdidas en las operaciones rusas fueron únicamente por inversión de capital.
Estas experiencias pasadas pueden enseñar a los bancos cómo gestionar la crisis actual. También confirman que los efectos directos para los bancos europeos se encuentran en el impacto sobre los beneficios más que sobre su posición de capital.
Nuestra conclusión es que, incluso en el peor de los casos, las pérdidas crediticias debidas a la exposición directa a Rusia no representan un riesgo sistémico para el sector bancario europeo.
Las consecuencias indirectas de la guerra entre Rusia y Ucrania podrían desacelerar el crecimiento económico y aumentar aún más la inflación. Dependiendo de la severidad de estos desarrollos macroeconómicos, los balances bancarios sufrirían en términos de pérdidas crediticias elevadas y, en menor medida, ingresos reducidos. La solidez de los bancos en vísperas de la crisis ayudaría a mitigar los efectos, gracias a las grandes reservas de capital acumuladas frente a los requerimientos mínimos de capital. De hecho, la mayoría de los prestamistas habían planeado distribuir estas reservas a los accionistas, pero estos planes podrían abandonarse en caso de un marcado deterioro de los fundamentos.
Continuaremos monitoreando la situación de cerca, pero nuestro análisis muestra que los balances, las reservas y la rentabilidad de los bancos se encuentran en niveles que probablemente permitan al sector bancario hacer frente a la estanflación sin incumplir los requisitos de capital. Por lo tanto, los cupones de los bonos AT1 estarían seguros.
La subida de tipos de interés representa un bienvenido factor de apoyo para la banca europea, destinado a favorecer sus beneficios y rentabilidad. Las entidades alemanas, italianas y españolas muestran la mayor sensibilidad a la subida de los tipos de interés, especialmente en virtud de la composición de sus préstamos. Entre los bancos españoles, por ejemplo, vemos en algunos casos un aumento del 25 % en el margen de intereses si los tipos de la zona euro suben 100 pb.
Si bien los inversionistas en bonos se benefician menos directamente de una mayor rentabilidad que los inversionistas en acciones, esperamos que las tasas de interés sean un catalizador para que algunos bancos impulsen la reestructuración, aíslen a las instituciones desfavorecidas y estimulen la resiliencia a largo plazo del sector. Para el sector bancario europeo en su conjunto, la mayor rentabilidad asociada con el aumento de las tasas de interés podría, por lo tanto, estimular la consolidación y reducir la fragmentación, lo que ayudaría a reducir un importante riesgo sistémico.
En línea con las financieras subordinadas, los diferenciales se ampliaron significativamente en el primer trimestre de 2022, alcanzando niveles nunca vistos desde la propagación del Covid-19, los temores al taper de 2018 y la crisis del petróleo de 2016. El diferencial es indicativo del enorme impacto producido por la trágica guerra en Ucrania en las economías europeas, principalmente debido a la inflación y las interrupciones en la cadena de suministro.
A la luz de estos acontecimientos, creemos que los rendimientos de la deuda financiera subordinada europea son mucho más atractivos que los de la deuda corporativa con grado de inversión.
Esta es una traducción automática de una publicación publicada en StartMag en la URL https://www.startmag.it/economia/bond-banche-europee/ el Sat, 18 Jun 2022 05:50:05 +0000.