Qué sucede en el mercado de bonos y más allá. El análisis de Thomas Hempell, Jefe de Macro e Investigación de Mercado de Generali Investments
El comercio mundial de reactivación, iniciado con el desarrollo de vacunas el año pasado y respaldado por el estímulo fiscal estadounidense, se revirtió durante la primavera y principios del verano. Los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. A 10 años cayeron temporalmente por debajo del 1,20%, una caída de más de 50 puntos básicos desde el pico de marzo, desafiando un aumento en la inflación de EE. UU. Del 5,4%, como máximo en los últimos 13 años. El mercado de valores mundial se encuentra en una pausa, con una volatilidad creciente, un fortalecimiento del dólar estadounidense y una caída en el precio del cobre frente al oro.
En parte, esta corrección refleja factores técnicos temporales. Las vacunas y los estímulos fiscales extraordinarios de EE. UU. Han llevado a un posicionamiento consensuado, por ejemplo, entradas récord de capital en la primera mitad de 2021 y una curva pronunciada en EE. UU. La revisión del posicionamiento contribuyó al reciente aplanamiento, mientras que la reducción de la posición de liquidez del Tesoro en la Fed redujo la emisión de bonos, un factor que debería desaparecer pronto.
El rally de bonos parece exagerado, pero envía un mensaje
Indudablemente, también hay elementos más estructurales de preocupación. En primer lugar, la rápida propagación de la variante delta de Covid-19 ha aumentado las preocupaciones sobre las estrategias de reapertura. Los países rezagados en la carrera de las vacunas (principalmente mercados emergentes, excepto China, pero también Japón) podrían verse obligados a aplicar restricciones más estrictas. En Europa y Estados Unidos, las vacunaciones han progresado rápidamente y el número de hospitalizaciones y muertes ha sido mucho menor que en oleadas anteriores. Si bien los sectores del turismo y la hostelería se verán afectados, es probable que los gobiernos se nieguen a imponer restricciones más amplias nuevamente. En general, las variantes han ampliado los riesgos económicos de la cola, pero aún esperamos que el crecimiento económico mundial supere su potencial en el segundo semestre.
En segundo lugar, el giro más agresivo de la Fed en junio alimentó las preocupaciones sobre una posible reducción prematura del estímulo. Los mercados anticiparon la subida de tipos esperada a finales de 2022. Esto alivió las preocupaciones sobre la inflación a largo plazo, pero también generó preocupaciones sobre el crecimiento a medio plazo, lo que redujo los rendimientos reales a largo plazo. Sin embargo, el presidente de la Fed, Jerome Powell, enfatizó su paciencia y el largo camino que le queda por recorrer hasta la recuperación total. El BCE acaba de consolidar su postura moderada en la estrategia y, de la misma forma, el apoyo a la política fiscal solo se retirará lentamente.
En tercer lugar, los temores sobre la inflación se atenuaron (las acciones estadounidenses a 5 y 5 años cayeron 25 puntos básicos desde su máximo de mayo). Si bien el repunte de la inflación estadounidense es en su mayor parte transitorio, sospechamos que los cambios estructurales evitarán que la inflación vuelva a los niveles previos a la crisis.
En conjunto, el "triple pico" parece excesivo, al igual que el repunte de los bonos. La Fed pronto preparará el terreno para la reducción, que debería contribuir a un aumento de los rendimientos reales a largo plazo (desde mínimos históricos). Sin embargo, los recientes movimientos del mercado nos recuerdan que cualquier aspecto positivo en los rendimientos de los bonos es limitado dados los mecanismos de autocorrección en juego (la valoración de activos y la sostenibilidad de la deuda dependen de rendimientos reales bajos).
En este contexto, mantenemos una postura cautelosa sobre la duración, con una visión infraponderada hacia los bonos básicos a largo plazo. Seguimos siendo positivos en términos de crédito gracias a la relajación de las tasas de incumplimiento y el apoyo persistente del BCE, que respalda la resistencia de las clases de activos. Esto también se aplica a los soberanos del sur de Europa, que son los principales beneficiarios del compromiso del BCE en su nueva estrategia.
Mantenemos una exposición sobreponderada cautelosa a la renta variable y vemos mayores riesgos en las semanas de verano menos líquidas. El sólido crecimiento de las ganancias y las continuas entradas de efectivo ayudan. Es posible que el dólar estadounidense haya alcanzado su punto máximo en medio del reciente debilitamiento de las expectativas de reflación, pero dado el compromiso más moderado del BCE, vemos menos posibilidades de que el euro se beneficie del repunte económico de este verano.
Esta es una traducción automática de una publicación publicada en StartMag en la URL https://www.startmag.it/economia/timori-eccessivi-per-il-triplo-picco/ el Sun, 08 Aug 2021 05:07:27 +0000.