Se exhiben muchos fabricantes de automóviles europeos (principalmente Renault y Volkswagen) ya que tienen plantas de producción en Europa del Este y parte de su facturación proviene de Rusia. El análisis de Giacomo Tilotta, Head of European Equity de AcomeA SGR
El sector automotriz global ha estado en el centro de un gran debate en los últimos años y ha visto muchos temas de cambio. Hemos pasado de fusiones entre grandes jugadores, como FCA con PCA (Peugeot Citroen Automobiles), a joint ventures estratégicas en materia de innovación.
El tema mismo de la innovación representa el verdadero motor del crecimiento del sector en la próxima década. Las mejores oportunidades en la industria son:
- Digitalización: cuadros de mando digitales, cuadros de mando integrados y head-up display. Estos opcionales hasta hace unos años estaban presentes en los coches de gama alta, mientras que ahora son accesibles (cuando no de serie) en cualquier tipo de coche. Reciente es la introducción por parte de Mercedes del modelo eqs, que cuenta con el primer salpicadero de cristal líquido.
- Integración: va de la mano de la digitalización. Se han desarrollado sistemas operativos reales para ofrecer coches perfectamente integrados con el smartphone del conductor.
- Eléctrico: el respeto por el medio ambiente en la sociedad moderna es cada vez más importante. Los estudios y esfuerzos sobre la transición de un motor de combustión a uno eléctrico son titánicos, no solo en términos de costos en investigación y desarrollo, sino también en términos de rediseño de líneas de producción y pisos de automóviles. Pero también las presiones gubernamentales para que los motores tengan cada vez menos emisiones de CO2.
- Componentes: accesorios como frenos, sensores y materiales cada vez más sofisticados, que hacen imprescindible la presencia de los OEM (Original Equipment Manufacturers), que tienen un know-how aún mayor que los propios fabricantes.
¿HACIA DONDE TE DIRIGES?
En un contexto de este tipo, con fuertes inversiones en investigación y desarrollo y en plena transición tecnológica, se produjeron dos hechos que marcaron un gran parteaguas: el Covid y la guerra de Ucrania.
CORONAVIRUS
Covid ha acelerado el proceso de digitalización en al menos una década y ha puesto más énfasis en el tema "sostenible", solo piense que el PNRR tiene "Verde" como su piedra angular. La llegada del Coronavirus, con las consiguientes políticas de contención, ha desencadenado una serie de bloqueos productivos creando auténticos cuellos de botella en un sistema de abastecimiento globalizado como es el modelo prepandemia. Estas ralentizaciones han provocado un aumento de los precios y la consiguiente reducción de los márgenes.
El aumento de los costes y la capacidad de la empresa para trasladar esos aumentos a los clientes fueron criterios muy importantes para la selección de valores.
El mundo se encuentra en medio de la llamada "Escasez de chips" y esto provoca la escasez de todo lo que es la base de la infraestructura moderna: los microprocesadores.
El gráfico anterior muestra la sección transversal del impacto de la crisis de los microprocesadores en sus respectivas áreas de uso: se puede ver que la industria automotriz es la más penalizada.
GUERRA RUSO-UCRANIA
Las sanciones impuestas por Occidente contra Rusia tienen un alcance sin precedentes. Se exhiben muchos fabricantes de automóviles europeos (principalmente Renault y Volkswagen) ya que tienen plantas de producción en Europa del Este y parte de su facturación proviene de Rusia.
El gráfico anterior muestra el peso porcentual de las ventas de automóviles en Rusia, gracias a los cálculos de Stifel. El dato que se desprende es que Renault es la casa más expuesta, con casi un 8% de la facturación. El aumento de los costes de la energía y las aleaciones metálicas representan fuentes no despreciables de riesgo de deterioro de márgenes.
Este gráfico, utilizando los cálculos de Stifel, representa de dónde provienen las necesidades energéticas de los fabricantes de automóviles.
LA RELACIÓN PARA LA SELECCIÓN DE VALORES
A pesar de este contexto, creemos que las valoraciones descuentan en gran medida los temores de una posible desaceleración del crecimiento económico. Desde una perspectiva contraria al valor, aprovechando la caída del mercado debido al estallido de la guerra en Ucrania, aumentamos marginalmente nuestra exposición al sector a alrededor del 6%.
Las 3 tablas anteriores muestran los diferentes comportamientos del sector en comparación con los del mercado, de los que se puede deducir que para todas las métricas de valoración utilizadas (p/e, EV/ventas, EV/EBITDA) el sector aparece con descuento en comparación con el mercado, resultado justificado solo en parte por el recorte de las estimaciones (visible en la tabla central).
También creemos que la evolución hacia la electricidad representa una gran oportunidad para que el sector pueda aumentar significativamente los márgenes ante volúmenes que sufrirán dificultades económicas. A nivel de compañías individuales, aprovechamos la caída reciente para incluir en la cartera la acción de Volkswagen, que combina no solo valoraciones atractivas sino también el catalizador para la salida a bolsa de Porsche (con un valor posible de alrededor de 80.000 millones de euros). Stellantis también está presente en la cartera, muy atractiva para nosotros de cara a una mayor racionalización de costes tras la fusión y una mayor presencia de los eléctricos en la oferta de coches.
Como se puede apreciar precisamente en virtud de las cuestiones destacadas anteriormente, hemos decidido explotar el potencial que destaca la innovación.
Esta es una traducción automática de una publicación publicada en StartMag en la URL https://www.startmag.it/smartcity/renault-e-volkswagen-sbanderanno-per-la-guerra-russia-ucraina/ el Mon, 18 Apr 2022 05:48:33 +0000.