Descubriendo la puesta a punto. El análisis de Althea Spinozzi, estratega senior de renta fija de BGSaxo
¿Qué significa reducción gradual?
Cuando los miembros de la Reserva Federal hablan de tapering, se refieren a la desaceleración gradual de las compras de activos a gran escala. Por lo tanto, se trata de reducir el ritmo de expansión del balance de la Fed, también conocido como Quantitative Easing (QE). El siguiente paso después de la reducción es considerar si reinvertir los valores que vencen o reducir su balance. El banco central puede decidir si reducir gradualmente su balance dejando que los valores con vencimiento “corran” sin reinvertirlos o si vende los activos.
¿Qué es la flexibilización cuantitativa (QE)?
QE se refiere a los programas de compra de activos del banco central creados para estimular la economía. Es una forma de política monetaria utilizada para aumentar la oferta interna de dinero y estimular la actividad económica. Los bancos centrales recurren a la flexibilización cuantitativa cuando la tasa de interés a corto plazo se desploma a cero, pero la economía aún necesita apoyo. La idea detrás de la QE es que ayuda a la economía al reducir las tasas de interés y hacer que los préstamos corporativos y las hipotecas sean más baratos. Al comprar deuda pública y valores respaldados por hipotecas (MBS), los bancos centrales reducen la oferta de estos instrumentos en el mercado. Los inversores que decidan mantener estos instrumentos deben aumentar sus ofertas, lo que reduce los rendimientos. A raíz de la pandemia de Covid, la Reserva Federal redujo las tasas de interés a corto plazo a cero en marzo de 2020. A partir de julio de 2021, la Reserva Federal compró $ 80 mil millones de bonos del Tesoro de EE. UU. Y 40 mil millones de MBS para estimular la economía y garantizar una rápida recuperación económica.
¿Es la QE diferente hoy que en otros momentos de la historia?
Actualmente, la Fed está comprando bonos del Tesoro en una amplia gama de vencimientos para mitigar el impacto del COVID-19. En el pasado, sin embargo, la QE se centró casi exclusivamente en vencimientos a largo plazo. Por lo tanto, la reducción gradual de hoy podría tener un impacto diferente en la curva de rendimiento.
¿Por qué la Reserva Federal está tratando de reducir el ritmo de compra de activos?
La respuesta simple a esta pregunta es: porque la economía ya no necesita estimulación. Se estima que la economía estadounidense crecerá un impresionante 6% este año y un 4% el próximo. Al mismo tiempo, las presiones inflacionarias y la asunción de riesgos excesivos en los mercados se han acelerado significativamente, lo que hace que el fin de la QE sea una consecuencia natural. Sin embargo, Jerome Powell señaló recientemente que se necesita "un progreso sustancial adicional" para comenzar a reducir. Estas observaciones pueden vincularse al objetivo de pleno empleo. La Fed mira la tasa de desempleo anterior a COVID, que rondaba el 3,5% y la ha fijado como objetivo, pero el riesgo en este caso es que la economía se sobrecaliente y el programa QE seguirá estimulando el crecimiento de la inflación.
¿Qué es una "rabieta progresiva"?
"Taper rabieta" se refiere a un incidente particular que ocurrió en 2013. Después de tres rondas de QE para estimular la economía luego de la crisis financiera global (GFC), el entonces presidente de la Fed, Ben Bernanke, decidió disminuir las compras en mayo de 2013. El mes siguiente, un se puso en marcha el plan de reducción gradual. Los rendimientos aumentaron del 2,2% al 3% durante el verano, a pesar de que Bernanke y otros miembros de la Fed hicieron hincapié en que cualquier reducción sería gradual y no estaría vinculada a ningún aumento de las tasas de interés.
El repentino aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. Provocó salidas de capital y depreciación de la moneda en mercados emergentes como Brasil, India, Turquía y Sudáfrica. Independientemente, los bancos centrales comenzaron a disminuir en diciembre del mismo año, reduciendo el ritmo de compras de activos en $ 10 mil millones al mes desde $ 85 mil millones. El programa de compra de activos se cerró en octubre de 2014. La Reserva Federal, liderada por Janet Yellen, comenzó a reducir el estímulo un año después.
¿Podría la disminución gradual en 2021 provocar otra "rabieta de disminución gradual"?
En comparación con 2013, Jerome Powell ha intentado desvincular las conversaciones de tapering con subidas de tipos de interés. De hecho, dejó en claro que la reducción irá precedida de cualquier consideración de alza de tipos. Además, la reducción no significa que el balance de la Fed se reducirá pronto. Continuará creciendo (aunque a un ritmo más lento) hasta que finalice la puesta a punto, continuando así proporcionando un estímulo a la economía. Desde esta perspectiva, la reducción gradual no debería ser un gran cambio para el mercado de bonos.
Sin embargo, la reducción da una señal sobre las intenciones políticas futuras del banco central, lo que afecta las tasas de interés a largo plazo. Las expectativas de políticas menos acomodaticias pueden provocar una liquidación en el extremo largo de la curva de rendimiento antes de que la Reserva Federal siquiera comience a contemplar la reducción de su balance.
También es importante señalar que la tapering podría introducirse en el último trimestre del año, cuando podríamos ver la reactivación del comercio de reflación a medida que el crecimiento y la inflación continúen sostenidos.
En conclusión, es posible que no nos encontremos con una rabieta, como sucedió en 2013. Sin embargo, el aumento de los rendimientos podría explicarse por la situación macroeconómica y acelerarse por las intenciones de política monetaria de la Fed.
¿Por qué reducir el tamaño del balance de la Fed puede ser más problemático que reducirlo?
El motivo radica en que el aumento de la oferta de activos en los mercados, ante una demanda que se mantiene invariable, podría provocar un aumento de los rendimientos, endureciendo las condiciones económicas. Desde la crisis financiera mundial, la Reserva Federal ha decidido reducir lentamente su balance solo una vez desde octubre de 2017 hasta septiembre de 2019.
Sin embargo, no terminó bien. A mediados de septiembre de 2019, las tasas del mercado monetario se dispararon debido a la expiración del impuesto corporativo y al aumento de la oferta de bonos del Tesoro de EE. UU. La Reserva Federal tuvo que anunciar una operación de recompra nocturna para agregar reservas al sistema. Un mes después, la Fed tuvo que reintroducir la QE comprando letras del Tesoro a una tasa de 60.000 millones de dólares al mes. Continuó haciéndolo hasta el segundo trimestre de 2020, cuando llegó Covid. Factor que obligó a la Fed a intensificar aún más las medidas de estímulo.
Esta es una traducción automática de una publicación publicada en StartMag en la URL https://www.startmag.it/economia/tapering-che-cos-e/ el Sat, 11 Sep 2021 06:00:23 +0000.