Meloni no debe aceptar los halagos destinados a presentarla como un San Pablo alcanzado por un rayo en el camino de Damasco y no debe olvidar que, si obedeciera los deseos provenientes de círculos como el Ft, su consenso caería y el precio de el BTP con él. El comentario de Liturri.
Timaeus Danaos et dona ferentes (Temo a los griegos incluso cuando traen regalos). Con estas palabras Laocoonte intentó disuadir a los troyanos de introducir en el interior de las murallas el famoso caballo donado por los griegos. Sabemos cómo terminó.
Es de esperar que en algún lugar haya un nuevo Laocoonte que advierta a la Presidenta Giorgia Meloni que los halagos que aparecieron ayer en la portada del Financial Times deben tomarse con cautela, si no rechazarse de plano.
El periódico londinense destacó en su portada el hecho indiscutible de que la diferencia de rendimiento entre los BTP y los Bunds a diez años se ha reducido a unos 120 puntos. El más bajo desde hace dos años.
Se trata de una caída de aproximadamente 50 puntos respecto a los niveles de principios de año. En comparación, los bonos franceses y españoles correspondientes mejoraron el diferencial en comparación con los alemanes en sólo 10-20 puntos. Por lo tanto, la mejora del diferencial Italia-Alemania se debe en gran medida a la demanda que afectó a nuestro BTP, y no a la debilidad del Bund. Y así empezamos a separar el trigo de la paja.
Más concretamente, en un contexto general de mercado de riesgo, es nuestro BTP el que atrae la atención de los inversores, ya que se sitúa en el margen alto del rango de rendimiento ofrecido por todos los bonos gubernamentales de la eurozona.
De manera simétrica, cuando en otoño todavía había tensiones alcistas sobre los tipos de los bonos, nuestro BTP era el más expuesto y el diferencial había alcanzado casi 200 puntos.
La explicación que ofrece el Ft no es nada convincente y de hecho tiene el sabor del "beso de la muerte". Lo que atribuye el mérito de esta tendencia del mercado a la "rectitud fiscal" y a la "sólida relación con Bruselas" del gobierno Meloni.
En cambio, existe una fuerte tentación de retratar al gobierno Meloni de manera caricaturizada como proclive a los deseos del otro lado de los Alpes y, por lo tanto, recompensado con el azúcar de la baja diferencia. Pero las cosas son diferentes.
¿Qué "rectitud fiscal", podríamos preguntar el periódico londinense? ¿El de un déficit/PIB del 4,4% (en el mejor de los casos) para 2024 similar al de Francia y uno de los más altos de la eurozona? ¿O el 7,2% en 2023?
No olvidemos que en 2018, para un déficit/PIB del 2,4%, el gobierno de Conte 1 fue crucificado en la plaza pública por los mercados (instigados por Bruselas) durante seis semanas.
Si esto se debió a un crecimiento superior a la media europea, ¿por qué sólo notarlo ahora, cuando este fenómeno lleva ocurriendo desde 2021?
¿Qué “relación fuerte con Bruselas”? ¿El que nos vio rechazar sensacionalmente la ratificación de la reforma del Tratado MEDE en el Parlamento? ¿O el que nos vio negociar un Pacto de Estabilidad cuyos aspectos más peligrosos -aunque presentes- fueron diluidos? ¿O las votaciones en el Consejo de la UE para amortiguar los daños de la directiva sobre "envases", la de viviendas "verdes" y la de debida diligencia en materia de sostenibilidad para las empresas? Todos ellos expedientes de los que no podemos hablar de éxito de la línea italiana, pero sí al menos de una defensa decente de nuestros intereses.
La tendencia a "arrojarlo en la política" cada vez que el diferencial sube o baja es comprensible. Pero sugerimos prestar más atención a los fundamentos económicos y la dinámica del mercado y a las enormes diferencias en comparación con el pasado reciente y lejano.
Dicho esto, el momento técnico del mercado, que creemos es el principal impulsor de esta reducción del diferencial, los fundamentos macroeconómicos de Italia ya no son los de 2011 y 2018 (para recordar los dos aumentos más recientes del diferencial). Desde entonces, la posición exterior neta ha mejorado – Italia es un país exportador neto de capital que fluye copiosamente también gracias a la balanza comercial excedentaria – tenemos una inflación más baja que la media de la zona del euro y, por lo tanto, somos más competitivos. Además, Francia y Alemania tienen problemas mucho peores que los nuestros. Las Transalpinas llevan algún tiempo luchando contra dos preocupantes déficits gemelos (público y exterior). Los alemanes han visto colapsar los (frágiles) pilares de su liderazgo económico en apenas unos meses: materias primas de bajo costo y deflación salarial. ¿Qué interés tienen en "bullying" a Italia, en sonreír como la famosa entre Angela Merkel y Nicolas Sarkozy? ¿Y con qué herramientas de presión?
Meloni no debe aceptar los halagos destinados a presentarla como un San Pablo alcanzado por un rayo en el camino de Damasco, respecto de sus supuestas ambiciones antieuropeístas, y no debe olvidar que, si obedeciera los deseos provenientes de círculos como el Ft , su consenso caería y con él el precio del BTP.
Esta es una traducción automática de una publicación publicada en StartMag en la URL https://www.startmag.it/economia/lo-spread-cala-merito-delle-politiche-che-non-piacciono-di-solito-al-financial-times/ el Sat, 16 Mar 2024 11:30:01 +0000.