El aumento de los precios del petróleo durante el mercado alcista parece haber respaldado los activos energéticos. Análisis de Steve Boothe, director de renta fija con grado de inversión de T. Rowe Price
Los aumentos de productividad sin precedentes asociados con la revolución del esquisto en Estados Unidos han resultado en un mercado bajista de casi una década para los precios del petróleo y el gas natural. Sin embargo, hay crecientes señales de que el mercado bajista puede estar cediendo. Una transición hacia una productividad decreciente probablemente crearía un entorno más favorable para las inversiones en energía.
El superciclo en un punto de inflexión
La revolución del gas y el petróleo de esquisto en Estados Unidos ha provocado un aumento de la productividad y ha desencadenado un mercado bajista para el petróleo y el gas. Sin embargo, de los datos se desprenden signos de una disminución de la productividad. Es posible que, ante la normalización de las distorsiones vinculadas a la pandemia, lo que nos parecía un cambio estructural termine siendo una dinámica cíclica. Si ese fuera el caso, el mercado comenzaría a acelerarse nuevamente y la productividad comenzaría a crecer nuevamente, lo que podría ejercer presión a la baja sobre los precios del petróleo. Sin embargo, los precios basados en el mercado (futuros del WTI) y las encuestas a los productores (Reserva Federal de Kansas City) muestran no solo una recuperación de las distorsiones provocadas por la pandemia, sino también un aumento de los precios necesarios para obtener ganancias, según los productores.
Es probable que esto se deba a una desaceleración de la productividad en Estados Unidos, a medida que el petróleo y el gas disponibles se vuelven más caros de obtener. Esta dinámica nos lleva a creer que el superciclo de las materias primas está experimentando un punto de inflexión.
El impacto en el mercado de bonos corporativos
En este contexto, creemos que los créditos energéticos tienen potencial para superar al mercado general de bonos con grado de inversión de Estados Unidos. Consideremos los recientes ciclos alcistas y bajistas del mercado energético: durante las fases del mercado bajista, los títulos de crédito energético se han negociado en promedio con diferenciales crediticios más amplios que el mercado general de bonos corporativos con grado de inversión de Estados Unidos. En las fases alcistas del mercado, los diferenciales de crédito en el sector energético han sido en promedio más estrechos que en el mercado general de bonos corporativos con grado de inversión.
El aumento de los precios del petróleo durante el mercado alcista parece haber respaldado los activos del sector energético, lo que se tradujo en un rendimiento superior al del mercado. Los créditos energéticos también han mostrado una volatilidad reducida durante el reciente mercado alcista de la energía. Durante este período, los cambios en los rendimientos de los bonos energéticos han sido menos pronunciados que en el mercado estadounidense de grado de inversión en general.
Si bien el mercado energético en general experimentó un desempeño superior y una menor volatilidad durante el mercado alcista más reciente, los subsectores energéticos participaron en diversos grados. Los subsectores independientes de exploración y producción y de servicios petroleros han visto las mayores diferencias en el desempeño en los recientes mercados alcistas y bajistas, lo que tiene sentido intuitivo: son los más sensibles a los precios del petróleo. Creemos que el impacto de una transición del ciclo de productividad en los sectores de la cadena de valor más abajo sería mixto.
Oportunidades en embalses y midstream
La configuración favorable a un ciclo alcista es evidente y nos empuja a considerar agregar posiciones caracterizadas por fundamentales favorables y valor relativo. Si el entorno económico global se volviera recesivo, empujando a la baja los precios del petróleo en el corto plazo, podríamos agregar cierta exposición a empresas donde vemos una mejora en el valor relativo. Aquí están los:
Servicios de yacimientos petrolíferos . Proporcionar servicios y equipos a los productores de petróleo y gas: probablemente estemos hablando de los mayores ganadores al comienzo del ciclo. A medida que la productividad disminuya, sus respectivos productos y tecnologías serán fundamentales para mantener la producción. Con precios y actividad más fuertes, deberían beneficiarse de un aumento de la demanda.
Exploración y producción independientes . Los productores, principalmente de petróleo y gas, desde sus propiedades: probablemente sean los beneficiarios más directos del aumento de los precios de las materias primas. Este subfondo también podría aumentar el gasto de capital, lo que podría erosionar la calidad crediticia.
A mitad de camino . Todas las actividades que tratan los hidrocarburos desde la fuente y los transportan aguas abajo: también en este caso hay margen de crecimiento, aunque el beneficio derivado del aumento de los precios de las materias primas es muy inferior al del sector.
Empresas energéticas integradas . Estas compañías globales de petróleo y gas están integradas verticalmente. Se benefician directamente del aumento de los precios de las materias primas, pero parte de la ganancia se diluye debido a su exposición a negocios downstream, como las refinerías y los petroquímicos.
Empresa refinadora . Refinar el petróleo crudo para convertirlo en gasolina y otros productos. En nuestra opinión, a nivel sectorial, parecen menos convincentes. Los precios más altos del petróleo y el gas provocan un aumento de los costos de los insumos, lo que se traduce en márgenes reducidos.
Esta es una traducción automática de una publicación publicada en StartMag en la URL https://www.startmag.it/economia/petrolio-bond-americani/ el Sun, 03 Mar 2024 06:14:11 +0000.