Estos son los efectos de la inflación en las acciones y los bonos. Análisis de Adrian Hilton, Jefe de Tasas Globales y Deuda de Mercados Emergentes, y Edward Al-Hussainy, Analista Senior de Tasas de Interés y Monedas de Columbia Threadneedle Investments
Durante los últimos 20 años, la construcción de carteras en la gestión de activos ha estado dominada por una correlación negativa entre acciones y bonos. ¿A qué se debe? Es un fenómeno relativamente nuevo, que no existía en los años ochenta o setenta. De hecho, se remonta a mediados de la década de 1990, cuando la inflación se estabilizó en alrededor del dos por ciento. Desde entonces se ha mantenido esta correlación, por lo que la pregunta es si la Fed y lo que está sucediendo con la política fiscal son capaces de cambiar la estructura de la inflación, transformando la relación entre la inflación y la economía en general y provocando que la inflación se dispare. correlación negativa entre acciones y bonos que va a cambiar? En realidad, no lo sabemos.
Esta relación, una vez más, ha sido la piedra angular de la construcción de la cartera y creo que es poco probable que cambie rápidamente, pero podría comenzar a romperse si la inflación sigue aumentando. En otras palabras, los bonos, especialmente los bonos del gobierno u otras formas de deuda pública, pueden verse como una herramienta de protección contra la deflación. Compramos deuda con la idea de que nos protegería de las caídas provocadas por episodios deflacionarios, y durante los últimos 25 años ha demostrado ser un mercado extremadamente rentable, una forma muy atractiva de colchón de cartera. Si la inflación se reposicionara estructuralmente más alto, ese colchón sería menos necesario. Por lo tanto, es probable que veamos una reasignación de inversiones fuera de los activos de refugio seguro y, de manera más general, un cambio hacia el riesgo, lo que inevitablemente hará que las carteras sean más volátiles.
FIN DE QE E INFLACIÓN. EL FANTASMA DEL TANTRUM CÓNICO
Para comprender lo que ha significado la QE para los inversores en bonos, intentemos pensar en la llamada prima de plazo, que de hecho representa el rendimiento de un activo libre de riesgo (como un Tesoro de EE. UU.) Que un tenedor recibe por encima de las tasas. fijada por la política monetaria para el futuro. Por lo tanto, se puede decir que la prima por plazo es ese tipo de extra sobre el rendimiento de los bonos que no puede explicarse por los cambios esperados en las tasas de interés a corto plazo establecidas por el banco central; al comprar bonos del Tesoro de los Estados Unidos (en el caso de los EE. UU.), QE comprime esa prima a plazo de una manera que podría considerarse artificial. Así es como se proporciona un estímulo: eliminar esa prima de plazo tiene como objetivo estimular el apetito por el riesgo, canalizando a los inversores hacia otro tipo de inversiones.
El fantasma que acecha a los responsables de la formulación de políticas es el de la "rabieta del taper" que se produjo en 2013, cuando la Fed, que había insinuado su intención de reducir su programa de QE, terminó endureciendo las condiciones financieras, restaurando esa prima de plazo de forma algo prematura y segura. más de lo que justificaban las perspectivas de crecimiento e inflación de la época. Esta es la razón por la que los legisladores no quieren caer en el mismo error.
En el otro extremo de la curva de rendimiento, la Fed nos dijo que en esta ocasión ha cambiado algo su forma de reaccionar y, en lugar de tomar medidas para contrarrestar los incrementos de la inflación a corto plazo, tiene la intención de planificar su propia política en tal sentido. una forma de asegurar que el aumento de la inflación sea sostenible, permitiendo superar la meta de inflación. Esta es una actitud diferente a la que habría tenido la Fed en el pasado para una inflación por encima del objetivo del 2% del índice PCE subyacente. Lo llaman una meta de inflación promedio flexible. Significa que, en realidad, se comprometerá a dejar las tarifas sin cambios durante más tiempo de lo que lo haría en otra situación.
Algunos temen que esto implique algún tipo de trayectoria inflacionaria permanente y, de hecho, si la Fed está realmente dispuesta a presionar el acelerador por más tiempo, las tasas a corto plazo permanecerán bajas por más tiempo. Pero un escenario más inflacionario está más lejos. La pregunta es, ¿podrá la Fed mantener los nervios? El mercado ha puesto a prueba recientemente su compromiso con la orientación a futuro, comenzando a fijar el precio de una subida de tipos de interés ligeramente más agresiva que a principios de año. A medida que encontremos algunos de estos efectos base en el transcurso de este año y la inflación comience a subir, la Fed se verá cada vez más presionada para cambiar su actitud. Incluso un defensor del estancamiento secular como Larry Summers está comenzando a ver cierto riesgo de inflación en el estímulo fiscal implementado este año, lo que probablemente alarmará a la Fed.
Esta es una traducción automática de una publicación publicada en StartMag en la URL https://www.startmag.it/economia/tutte-le-sfide-inflazione/ el Sun, 06 Jun 2021 05:37:58 +0000.