Qué pasará en los mercados de acciones y bonos. El análisis de Alessandro Fugnoli, estratega jefe de los fondos Kairos
Los bonos físicos del Tesoro de Estados Unidos por valor de más de medio billón de dólares se negocian en todo el mundo todos los días. Si los derivados que tienen estos valores como activos subyacentes se incluyen en la cuenta, la cantidad negociada naturalmente debe multiplicarse. En solo una semana de marzo de 2020, calculando solo valores a medio-largo, se negoció un valor equivalente de 12,5 billones, incluidos los derivados.
En los seis meses desde principios de abril hasta finales de septiembre de 2020, el rendimiento del estadounidense a diez años fluctuó entre 0,50 y 0,60 por ciento. Por lo tanto, se compraron billones de dólares en bonos a diez años durante seis meses sabiendo que se obtendría un flujo de cupón general de entre el 5 y el 6 por ciento de 2020 a 2030, más algunas migajas para el interés compuesto y menos impuestos.
Solo tomó un año de inflación (al 5.0 por ciento desde mayo de 2020 hasta mayo de 2021) para que se quitaran diez años de cupones. Ahora quedan nueve más. Con la inflación en cero durante nueve años será uniforme, pero con una inflación superior al dos por ciento (que la Fed declara querer en la próxima fase histórica y que el BCE se prepara para anunciar como objetivo en cuanto realice su revisión estratégica) los desafortunados compradores de bonos del Tesoro de 2020 se encontrarán en 2030 con una pérdida de poder adquisitivo de, al menos, el 18 por ciento. Y esto en el libre de riesgos por excelencia.
A la vista de los datos de inflación estadounidenses, que se espera que se deterioren aún más en comparación con el mes pasado, habíamos visto, por primera vez en algún tiempo, algunas posiciones bajistas en los bonos del Tesoro y, más notablemente, en la bolsa estadounidense. Eran posiciones tímidas pero autorizadas. Pero eran posiciones tan contra el viento que se cerraron con pérdidas incluso antes de la publicación de los datos. Y hicieron bien en cerrarse, porque, al 5 por ciento publicado (peor que las peores expectativas), los bonos del Tesoro, como decían las abuelas cuando se estudiaba francés en la escuela, no hacían un plissé, mientras que la bolsa estadounidense, reconfortaba por el estoicismo del vínculo, inmediatamente se lanzó hacia nuevos máximos históricos.
Este resultado es extraño solo en apariencia. Aquellos que compran gobierno a 1,50 con inflación a 5 lo hacen por razones específicas. El mayor comprador es la Fed, que sigue devorando 120.000 millones de valores al mes y lo hace por motivos políticos. Luego están los bancos centrales del resto del mundo, que ven una cantidad cada vez mayor de dólares que llegan cada mes debido al efecto del déficit en cuenta corriente de Estados Unidos, que ha vuelto a los niveles récord de la década de 2000. Luego tenemos las compañías de seguros de vida. de todo el mundo, desde Japón hacia abajo, que están obligados por sus reguladores a comprar grandes cantidades de (los llamados) valores libres de riesgo. Por no hablar de los bancos (más en Europa que en América), que depositan parte de la liquidez obtenida a tasas favorables de los bancos centrales en las agencias gubernamentales.
Aún menos extraño es el comportamiento de las bolsas de valores, que no tienen por qué temer la inflación mientras las tasas se mantengan inmóviles y extraordinariamente bajas. Los tipos inmobiliarios y el aumento de la inflación son de hecho positivos para la renta variable, porque significan tipos reales cada vez más profundamente negativos y, por tanto, múltiplos más altos.
¿Cuánto tiempo durará esta situación? Al menos unos meses y un máximo de algunos años. De hecho, durante unos meses estaremos todavía en la lógica de una emergencia, para ser arrastrados lo más cerca posible de las elecciones legislativas estadounidenses del próximo año y, en Europa, de las elecciones francesas de marzo. Si la inflación transitoria continúa, como es probable, en la segunda mitad de 2021, aún se encontrará consuelo en la desaceleración igualmente probable. Una vez que hayas visto la inflación 5, de hecho, el 4 y el 3 se verán muy bonitos y más que dignos de ser celebrados por los mercados.
Y cuando la inflación transitoria abandone el campo hacia la inflación estructural (a principios del próximo año, cuando la brecha del producto comience a cubrirse en un número creciente de países), esta última comenzará a escondidas y nos aparecerá por algún tiempo. a mediados de la década, bastante leve.
La represión financiera, positiva para las bolsas de valores y neutra para el precio nominal de los bonos, podría durar años si la Fed mantiene como faro de su acción ya no la tasa de desempleo (la relación entre los parados y la población activa) sino el Epop (la relación entre la población ocupada y la población total). Esta métrica promoverá a millones de personas que ahora están en casa, incluso por su elección, a recursos no utilizados (y por lo tanto, no inflacionarios si se utilizan). La paradoja es que parte de estos recursos, para optar por emplearse, necesitarán el estímulo (inflacionario) de un salario más alto.
En conclusión, es cada vez más evidente que la primera parte de la década será la más favorable, tanto para la economía como para quienes invierten, y que en algún momento los efectos secundarios de las nuevas políticas se sentirán a través de una volatilidad creciente. del ciclo económico y los mercados. Si las cosas se mantienen en estos términos, una importante presencia accionaria en las carteras podrá compensar con creces, durante un tiempo no necesariamente breve, la erosión del poder adquisitivo que solo podrá sufrir el componente de bonos del Estado.
Esta es una traducción automática de una publicación publicada en StartMag en la URL https://www.startmag.it/economia/mercati-azionari-obbligazionari-cosa-succede/ el Sun, 13 Jun 2021 06:00:13 +0000.