Mercado y analistas coinciden en señalar el 6 de junio como la fecha más probable para el primer recorte de tipos del BCE. El análisis en profundidad de Luca Mezzomo , jefe del área macroeconómica del Departamento de Estudios e Investigaciones de Intesa Sanpaolo
El 11 de abril, el Consejo de Gobierno del BCE aún no cambiará el posicionamiento de la política monetaria. Dado que el enfoque seguirá dependiendo de los datos, la indicación de que es probable que los tipos se recorten en junio podría aparecer como una previsión o quedar confinada a la parte menos oficial de la comunicación.
- Los datos del último mes no obstaculizan el enfoque cauteloso de la fase de recorte de tipos oficial del BCE, pero tampoco hacen urgente un comienzo inmediato.
- En abril, esperamos tasas de política firmes (DFR: 4,0%, MRO: 4,50%, tasa MLF: 4,75%). No se esperan cambios para los demás instrumentos.
- El enfoque seguirá dependiendo de los datos y las decisiones se tomarán reunión por reunión. Esto limita la posibilidad de dar indicaciones claras sobre decisiones futuras, pero no excluye la posibilidad de ofrecer una previsión sobre la dirección de los tipos, en presencia de un sólido consenso interno.
- A juzgar por las declaraciones de las últimas dos semanas, parece haberse formado un consenso a favor de aliviar la restricción a partir de la reunión del 6 de junio. Esto está en línea con nuestras expectativas, pero también con las de los mercados.
- En nuestra opinión, el escenario más probable sigue siendo el de tres recortes de los tipos oficiales en 2024. Sin embargo, no se puede descartar que la reducción sea un poco mayor (-100 pb), con dos o tres movimientos concentrados entre junio y septiembre, si Los datos de inflación y salarios serán favorables.
Mercado y analistas coinciden en descartar bajadas de tipos el 11 de abril
Desde hace algunas semanas, mercado y analistas coinciden en señalar el 6 de junio como la fecha más probable para el primer recorte de tipos y en descartar que el posicionamiento de la política monetaria cambie el 11 de abril. El mercado OIS descuenta solo 4 pb de reducción el 17 de abril, pero en cambio descuenta 25 pb completos el 12 de junio.
Esta inusual armonía entre analistas y mercados refleja también la coherencia de las declaraciones de los gobernadores tras la reunión de política monetaria del 7 de marzo. El mensaje que escuchamos fue muy explícito y uniforme: nadie está ahora en contra de reducir el nivel de restricción de la política monetaria, pero muchos prefieren tener dos meses más de datos disponibles antes de disolver las últimas reservas. Sin pelos en la lengua, varios gobernadores de bancos centrales nacionales indicaron que se había llegado a un consenso a favor de un primer recorte en la reunión del 6 de junio: Stournaras, Hernàndez de Cos, Kazāks, Holzmann, Müller, Nagel se expresaron en este sentido, Makhlouf .
Como puede verse, la lista también incluye miembros que antes se mostraban muy reacios a admitir que las condiciones para reducir los tipos estaban madurando.
Los datos son alentadores para el BCE, pero no tanto como para obligarle a endurecer los tiempos
Los datos económicos de las últimas semanas confirman el escenario de una economía aún estancada, pero con un clima de confianza que se recupera gracias a la mejora de las expectativas: la economía real, por tanto, avanza en línea con las previsiones del personal técnico.
Los datos de inflación del 3 de abril fueron ligeramente inferiores a las previsiones del BCE en términos de dinámica general de precios, aunque confirmaron la rigidez de la inflación en los servicios. Sin embargo, considerando todo esto, la dinámica de los precios puede considerarse consistente con el escenario central del personal. En el frente salarial hay evidencia de que se ha superado el pico y de que la tendencia de los márgenes de beneficio y la productividad está empezando a reducir su impacto sobre los precios finales.
Dado que el escenario central elaborado por el personal técnico en marzo indicaba que una senda de recortes de tipos acorde con las expectativas del mercado era coherente con el logro del objetivo de inflación a partir de 2025, los datos deberían haber hecho que el Consejo de Gobierno tuviera aún más confianza en la senda a seguir. Nuestras previsiones internas también son perfectamente coherentes con una flexibilización de la política monetaria en los próximos meses.
Por otro lado, el BCE tampoco se enfrenta a la tarea de contrarrestar restricciones excesivas en las condiciones financieras, ni dinámicas de la economía real que sean tan negativas como para requerir una flexibilización más estrecha y rápida. Los resultados de la Encuesta sobre préstamos bancarios (9 de abril) y de la encuesta semestral SAFE sobre el acceso al crédito de las empresas (8 de abril) deberían confirmar la ausencia de motivos de alarma en cuanto a las condiciones de financiación. Por esta razón, creemos que un recorte de tipos el 11 de abril es muy poco probable.
El enfoque seguirá siendo reunión por reunión y dependiente de los datos, pero aún así se dará una señal clara de que los recortes comenzarán en junio.
En nuestra opinión, el BCE aún no tiene suficiente confianza en sus previsiones como para abandonar el enfoque “basado en datos” y “reunión por reunión”. La renuencia a señalar un camino planificado de flexibilización de la política monetaria ha surgido en algunos discursos incluso en tiempos muy recientes: por ejemplo, el 22 de marzo, Nagel dijo que no habrá automaticidad en la fase de flexibilización y que las decisiones se tomarán en reuniones.
Para ser coherente con este enfoque, la comunicación formal del BCE debería ser bastante vaga en cuanto a medidas futuras. El consenso que parece haberse desarrollado entre los gobernadores permitiría introducir en el comunicado una frase que indique la expectativa de poder reducir los tipos el 6 de junio. Sin embargo, en los últimos tres meses el BCE ha conseguido que las expectativas del mercado sobre los tipos vuelvan a niveles razonables, incluso sin introducir una dirección formal en la declaración de política monetaria: a este fin, las declaraciones de los gobernadores y algunas menciones a los momentos en que los datos pertinentes para la decisión habrían estado disponibles. Además, después de haber subrayado tanto la importancia de los datos de los últimos meses, sería extraño adoptar compromisos incondicionales. Por lo tanto, al final debería mantenerse el mismo enfoque que en marzo, limitándose a informar de nuevos avances hacia la estabilidad de precios y la coherencia entre los datos y el escenario central del personal. Esto sería suficiente para confirmar las expectativas ya presentes.
en la curva y en las encuestas.
Hay margen para tres o cuatro recortes este año
Si bien no se puede descartar que el BCE esté desequilibrado en la fecha probable de inicio del proceso de flexibilización, sí se descarta que se proporcione alguna orientación formal sobre el tamaño de los recortes posteriores. El 14 de marzo, Lane dijo que el BCE no debería proporcionar orientación basada en un calendario, un enfoque que parece ser ampliamente compartido dentro del Consejo. Por otra parte, el Consejo de Gobierno ni siquiera se pone de acuerdo sobre la estrategia a adoptar: algunos han dicho que les gusta un camino lento, con recortes coordinados con la actualización de las previsiones (así lo hizo Knot el 14 de marzo), otros querrían mover los tipos significativamente tanto en junio como en julio (Stournaras el 15 de marzo).
Nuestro escenario base actualmente exige tres recortes de 25 puntos básicos en 2024, todos sincronizados con la revisión de las proyecciones oficiales (junio, septiembre y diciembre). Sin embargo, si los datos siguen siendo tan favorables, tendría sentido frenar un poco más rápidamente: en ese caso, podríamos ver recortes en junio, julio y luego septiembre, seguidos de una pausa en octubre. 2024 terminaría con la tasa de depósito en el 3,0% en lugar del 3,25%. En 2025, esperamos que los nuevos recortes alcancen el 2,5%.
No creemos que sean de esperar cambios en otras herramientas de política monetaria. La lenta reducción de las carteras de APP avanza sin problemas y no vemos motivos para pensar en una corrección de rumbo.
Esta es una traducción automática de una publicación publicada en StartMag en la URL https://www.startmag.it/economia/bce-taglio-tassi-11-aprile/ el Wed, 10 Apr 2024 05:13:55 +0000.