El análisis de Giuseppe Liturri
En lo que respecta a Italia y su deuda pública, aunque agosto ha quedado atrás, la temperatura empieza a subir entre Bruselas y Frankfurt.
Los primeros indicios de las intenciones del Consejo de Gobierno del BCE con respecto al programa extraordinario de compra de bonos públicos (PEPP) lanzado en marzo de 2020 deberían llegar hoy desde la Eurotower.
Las maniobras de posicionamiento de los "halcones" y "palomas" llevan días en marcha y los signos de nerviosismo son palpables. Los primeros, ante los primeros indicios de recuperación económica en el segundo trimestre, quieren reducir las compras, hasta el punto de no utilizar la totalidad del techo disponible de 1.850 millones. Estos últimos advierten que cualquier reducción es prematura y que los signos de recuperación de la inflación son totalmente transitorios. El último en orden de comparecencia, aunque no esté en la junta, es el expresidente del BCE, Jean-Claude Trichet, quien dijo ayer a Bloomberg que la eurozona se encuentra en una situación muy diferente a la de EE. UU., Que en cambio ya han anunciado su intención de reducir las compras (sin especificar la fecha exacta de inicio). Trichet señaló que las compras del BCE disfrutan de una mayor flexibilidad que el calendario de la Fed.
Los signos de nerviosismo también provienen del resto de Alemania. Un estudio del prestigioso centro de investigación ZEW acusa de manera bastante explícita a los miembros del consejo del BCE y a los gobernadores de los bancos centrales nacionales de países con una elevada relación deuda / PIB de impulsar la continuación de la flexibilización cuantitativa durante mucho tiempo. Se perpetúa así el “dominio fiscal” constituido por las opciones de emisión de deuda y valores de algunos países (Italia a la cabeza) acunadas por el colchón formado por las compras en Frankfurt. El comentarista del Daily Telegraph , Ambrose Evans-Pritchard, retomó de inmediato el estudio alemán, hablando explícitamente del peligro que corren las cotizaciones de la deuda pública de los "países del sur" (incluida Francia, y no es una sorpresa ni una coincidencia) cuando el BCE ralentizó las compras. Los mercados reaccionarían con una subida de tipos muy peligrosa para la sostenibilidad de la deuda y expondrían todos los defectos estructurales de la eurozona: la ausencia de una verdadera unión de transferencias fiscales y una unión bancaria.
Estos comentarios también ponen los últimos acontecimientos en el frente italiano bajo una nueva luz:
- Efectivo y equivalentes de efectivo del Tesoro del Banco de Italia, que al 31 de agosto alcanzó la cifra récord de 139 mil millones. Esto también se debe a la recaudación de 25 mil millones del anticipo del Fondo de Recuperación que tuvo lugar antes del 15 de agosto. Absurdamente, el estado podría evitar hacer emisiones netas de valores públicos y financiar el requerimiento durante muchos meses más extrayendo efectivo.
- El martes, Reuters anunció, citando fuentes confidenciales cercanas al Tesoro, que se espera que el déficit / PIB para 2021 (previsto inicialmente en 11,8%) caiga significativamente por debajo del 10%. Todo ello como consecuencia de un mayor crecimiento del PIB (que debería rondar el 6%) y una mejor evolución del endeudamiento público (hubo menos calado de lo esperado para algunas partidas de gasto).
- El buen dato relativo a la evolución de la recaudación tributaria (+ 11,5%, en el periodo junio-julio respecto al periodo correspondiente del año anterior).
- La buena tendencia del requerimiento presupuestario estatal: luego del saldo positivo de 5 mil millones en julio, también se registró un superávit de 9,1 mil millones en agosto, lo que elevó el requerimiento de enero a 70 mil millones (contra 106 en el mismo período de 2020).
En Roma se están preparando para poner sacos de arena para proteger las trincheras, porque en cualquier caso no se espera nada bueno de nosotros: o Alemania sigue aceptando una política monetaria acomodaticia del BCE, mientras impone un precio muy alto a Italia, en términos de disciplina y reformas presupuestarias; o el BCE empieza a tirar de los remos en el barco con las compras, desatando la tormenta perfecta en el mercado de valores públicos e imponiéndonos el rescate del MEDE.
Queda por ver cómo el presidente Mario Draghi podrá contrarrestar estos escenarios. A menos que haya sido llamado a desempeñar ese papel precisamente para hacerlos posibles sin una gran oposición interna …
Esta es una traducción automática de una publicación publicada en StartMag en la URL https://www.startmag.it/economia/la-bce-i-conti-di-draghi-e-il-rischio-mattane-della-germania/ el Thu, 09 Sep 2021 04:00:20 +0000.