Todos los próximos movimientos de los bancos centrales

Todos los próximos movimientos de los bancos centrales

Bancos centrales bajo un régimen de "control de crucero adaptativo", hasta las primeras reuniones de 2023. El análisis de Antonio Cesarano, estratega jefe global, Intermonte

Se acerca el final del año y mientras tanto podemos comenzar a hacer un balance de la interacción mercados/bancos centrales con los impactos relacionados en el mercado.

La alta inflación ha obligado a los bancos centrales a acelerar las medidas restrictivas, empezando por la Fed, que añadió un endurecimiento cuantitativo a las subidas de tipos, que también se aceleró en septiembre, junto con el ritmo de subida de tipos, que pasó de 50 a 75 pb.

Una cartera global genérica del 60 % de bonos/40 % de renta variable en lo que va de año alcanzó un máximo de alrededor del -22 % en octubre, registrando rendimientos similares al índice MSCI WORLD

En resumen:
la típica correlación negativa bonos/acciones este año no trajo los beneficios de años anteriores, en un contexto de rápido cambio de régimen en las tasas inducido por la fase hiperinflacionaria en curso

Si miramos más directamente a la bolsa estadounidense, podemos ver cómo el índice S&P500 alcanzó su punto más bajo a mediados de año, actualizándolo marginalmente en octubre, pero en realidad marcando un doble mínimo con los niveles de junio.

La variable que se mantuvo relativamente constante fue el rango de volatilidad, con el índice VIX incluido en el rango 20/35

Ex post, este rango fue posible principalmente por la alternancia de tono duro/blando de la Fed:
a mediados de año insinuó la hipótesis de una ralentización del ritmo de subidas (que el mercado confundió con un pivote inminente)
a finales de agosto referencia a "seguiremos adelante incluso con la recesión"
en octubre, el principal recordatorio de los riesgos de la estabilidad financiera, también a la luz del caso del fondo de pensiones del Reino Unido en septiembre

En retrospectiva, esta actitud de la Fed fue aceptada por los operadores que gradualmente comenzaron a protegerse cada vez menos contra riesgos extremos, por ejemplo, de una continua espiral descendente de los mercados.

Prueba de ello es el hecho de que el coste (es decir, la volatilidad) de los seguros de riesgo extremo ha descendido, como demuestra el denominado SKEW cerca de mínimos históricos
Es decir, los operadores han percibido la necesidad de cubrirse de aguaceros (es decir, caídas limitadas y controladas del patrimonio) pero no de huracanes (es decir, caídas continuas y descontroladas)

Añadamos otro ingrediente: la aceleración del ritmo de subida de tipos en la segunda mitad del año afectó progresivamente y cada vez más a la parte de corto plazo de la curva, mientras que la parte de largo plazo siguió un camino independiente hasta embarcarse en un camino dicotómico ( tipos de interés tipos a corto plazo al alza y tipos a largo plazo a la baja)
En otras palabras, las curvas de tipos de interés se han invertido cada vez más, especialmente en EE.UU.

Todos estos factores pueden ser los primeros ingredientes que se pueden utilizar para tratar de rastrear el escenario del mercado hasta los primeros meses de 2023, es decir, hasta las primeras reuniones de la FED/ECB el próximo año, respectivamente el 1 y el 2 de febrero.

Los bancos centrales, con la Fed a la cabeza, podrían seguir intentando controlar la volatilidad de los mercados, en un intento de evitar tanto espirales bajistas excesivas como excesos de euforia: en el primer caso, el riesgo sería el de desencadenar uno de los muchos problemas de estabilidad financiera riesgos, en el segundo caso (euforia) el de frustrar parte de las intenciones restrictivas, obligando a los mismos bancos centrales a tener que perseguir a los mercados subiendo aún más tipos y/o acentuando el QT, lo que a su vez incrementaría los riesgos de estabilidad financiera (dificultad parte de algunas categorías de operadores, falta de garantías, creciente falta de liquidez de los mercados de bonos, etc.)

De hecho, un régimen que podríamos definir metafóricamente como "control de crucero adaptativo" donde los bancos centrales adaptan sus tonos/maniobras no solo a los datos macro, sino cada vez más al comportamiento de los mercados, con la brújula en la mano representada por la volatilidad que podría continúa fluctuando en el rango 20/35 visto a lo largo de 2022

Todo esto al menos hasta los primeros meses de 2023, a la espera de verificar la tendencia de la inflación y el impacto de las medidas restrictivas implementadas hasta el momento.

Por lo tanto, dentro de las dos primeras reuniones de febrero de la FED/ECB:

Tendencia controlada (por los bancos centrales) de la renta variable teniendo en cuenta
el rango 20/35 del VIX que podría corresponder a un rango 3600/4200 para el índice S&P500

En el ámbito de los tipos de interés, los niveles alcanzados hasta el momento abren oportunidades para la introducción gradual y progresiva, sobre todo, de bonos gubernamentales y corporativos en cartera, de cara a un aterrizaje inicial de tipos en febrero en la zona Fed del 5% y del 2,75%. /3% ECB , que el mercado ha incorporado efectivamente a las expectativas

En este caso, la brújula de los operadores y bancos centrales podría ser el seguimiento de los tipos reales que empiezan a dar señales de que se ha tocado techo. De hecho, el tipo real a 10 años de EE. UU. (en azul en el gráfico) se detuvo en el nivel más alto desde 2010 en la zona del 1,70 %, mientras que el tipo nominal a 10 años (en blanco en el gráfico) llegó a alcanzar el máximo desde 2008 en la zona 4 ,35%


Esta es una traducción automática de una publicación publicada en StartMag en la URL https://www.startmag.it/economia/tutte-le-prossime-mosse-delle-banche-centrali/ el Sun, 27 Nov 2022 06:51:19 +0000.