Todas las incógnitas sobre la economía mundial

Todas las incógnitas sobre la economía mundial

¿Cuánto tiempo durará la apertura alemana hacia las políticas de crecimiento? ¿Qué haremos en 2027 cuando necesitemos comenzar a pagar los préstamos del Fondo de Recuperación? ¿Cuánto tiempo durará el apoyo monetario del BCE? El análisis de Alessandro Fugnoli, estratega jefe de los fondos Kairos

En 1938, el PIB italiano era poco menos de la mitad del PIB de Gran Bretaña. Era aproximadamente la misma proporción que en 1913, ya que los dos países habían experimentado una tasa de crecimiento similar entre las dos guerras mundiales, aunque con ciclos diferentes. En 1938, la economía italiana era la octava del mundo.

Italia perdió la guerra, Gran Bretaña la ganó. A pesar de ello, el PIB italiano superó al del Reino Unido en 1987. El adelantamiento, como lo definía entonces la prensa, fue muy publicitado en Italia. La prensa británica destacó el hecho de que Italia, ahora la quinta economía más grande del mundo, acababa de reevaluar su PIB al incluir la economía informal (como se llama modestamente a la que no paga impuestos aunque en teoría debería hacerlo) y partes de la economía informal. Economía ilegal o fronteriza, una práctica de contabilidad nacional que luego sería adoptada por otros países de la Unión Europea, incluidos los Países Bajos.

En 2020, el PIB italiano, expresado en dólares, fue de 1,85 billones. La del Reino Unido, también en dólares, fue de 2,64 billones. Italia vuelve a ser la octava economía del mundo. La distancia volverá a aumentar este año, porque Reino Unido, a pesar del Brexit, será el país industrializado con mayor crecimiento (más que China, más que América y el doble de Italia).

De estas cifras se desprende que Italia ha tenido un crecimiento formidable, por encima de la media de otros países, durante el superciclo en el que prevalecieron las políticas de demanda a nivel mundial y un rendimiento igualmente inferior a lo largo del superciclo en el que prevalecieron las políticas de demanda. Empecemos por aquí para entender la posible evolución futura, ahora que ha comenzado la transición hacia un nuevo superciclo de demanda.

La primera transición de la oferta a la demanda se produjo a escala mundial en la década de 1930. El fascismo italiano pasó de una fase ultraliberal en la primera parte de la década de 1920 (austeridad, privatizaciones, libre comercio, presupuesto equilibrado, cambio fuerte como meta) a una fase opuesta en la segunda mitad de la década de 1930 (bienestar, nacionalización, autarquía, control de movimientos de capital, devaluación, gasto público en déficit monetizado). La transición estuvo en línea con la del resto de países en cuanto al rumbo, pero ambas fases tuvieron una particular radicalidad (característica, como veremos, que seguirá presente hasta hoy).

El superciclo de la demanda que se abrió en Italia en 1936, con un pequeño retraso en comparación con América, se cerrará en la segunda mitad de los años ochenta, nuevamente con cierto retraso (o, mejor dicho, con una transición más larga) que en otros países. . Simplificando, la fase de posguerra del superciclo se puede dividir en tres subfases.

En el primero, algunas políticas de oferta (bajada de aranceles, baja presión tributaria, bajo nivel de regulación) flanquean la fuerte política de inversiones públicas en sectores estratégicos. Esta es la fase con mejores resultados, tanto que el crecimiento medio anual del PIB italiano, entre 1951 y 1971, es del 5,3 por ciento.

En la segunda subfase, la década de 1970, las políticas de demanda se fortalecen (aumentos salariales, rigidez del mercado laboral, aumento de la carga tributaria, reregulación y control de los movimientos de capital) y las políticas de oferta cada vez más débiles. Con una demanda más fuerte y una oferta estancada, comienza la inflación, como en el resto del mundo.

En la tercera subfase, los años ochenta, se reintroducen algunas políticas de oferta (desindexación parcial de salarios, divorcio Tesoro-Banco de Italia) pero las fuerzas de liderazgo que se ejercen a través de las inversiones públicas siguen siendo muy fuertes. El resultado es una vez más un alto crecimiento, pero cada vez más basado en la deuda.

Un elemento común de las tres subfases, conviene repetirlo, son las fuertes inversiones públicas flanqueadas, hasta fines de la década de 1960, por fuertes inversiones privadas.

Desde finales de los años ochenta el viento también ha completado su cambio de dirección en Italia. Para prepararse para su entrada en el euro, se insta a Italia a privatizar, liberalizar el mercado laboral y contener la deuda. La demanda está comenzando a verse sometida a una presión a la baja desde todas las direcciones. En particular, las inversiones caen estructuralmente también porque las privatizaciones encuentran a los nuevos propietarios muy endeudados.

Con la Gran Recesión de 2008, las cosas van cuesta abajo. Italia sufre una segunda recesión idiosincrásica en 2012 y una crisis bancaria en 2015-16. De 2008 a 2015, el PIB cae significativamente más alto que el registrado durante la Gran Depresión de la década de 1930. El componente del PIB que más colapsa es el de las inversiones. Las empresas piden menos crédito, los bancos conceden aún menos, llamados por Bruselas para contener sus riesgos.

Es historia conocida y no nos detendremos en ella. Si el PIB per cápita italiano es inferior al de hace treinta años, la bolsa está en los mismos niveles y los precios de la vivienda, el único caso en el mundo, se han mantenido inmóviles, hay muchas razones, pero la caída de las inversiones es sin duda una de las causas. lo más importante.

El nuevo superciclo global de la demanda crea las condiciones para una recuperación también en Italia. En estos años particularmente duros, nuestro sistema industrial se ha reorganizado. Unos pocos campeones nacionales, por un lado, y muchas pequeñas empresas de baja tecnología, por el otro, se perderán para siempre. Los primeros fueron rescatados en otros países y abandonados por nosotros, los segundos pudieron en parte ser ayudados para enfrentar la competencia china pero también fueron abandonados. Paz.

Lo que queda, en cambio, es sólido y vivo. Algunos se han integrado completamente en la cadena de producción alemana y se beneficiarán de la recuperación automotriz global. Otra parte se ha organizado para competir a la vanguardia de los mercados globales en sectores que pueden ser de nicho, pero con alto valor agregado. Si Italia registró un superávit por cuenta corriente del 3,4 por ciento en 2020 a pesar del colapso del turismo (mientras que Francia empeoró su déficit a 2) no se debe solo a la caída del consumo (y por lo tanto de las importaciones), sino también a que las empresas italianas lograron atrapar el Muy bien la recuperación china y estadounidense.

Si la fuerte recuperación de las inversiones públicas creada por el Fondo de Recuperación se injerta en este tejido empresarial más pequeño pero sano, Italia evitará volver a formar esas cicatrices que la han desfigurado cada vez más después de todas las crisis (el fenómeno de la histéresis por lo que el potencial de crecimiento se reduce después de cada recesión).

Italia no recuperará las posiciones perdidas en el ranking mundial de economías, de hecho perderá más, pero esta vez más por los méritos particulares de los demás que por sus propios deméritos. La helada de las últimas décadas será sustituida por una cierta calidez, al menos durante unos años. Para las perspectivas a largo plazo, quedan muchas preguntas abiertas. ¿Cuánto más será posible que el mundo crezca sin generar inflación? ¿Cuánto tiempo durará la apertura alemana hacia las políticas de crecimiento? ¿Qué haremos en 2027 cuando necesitemos comenzar a pagar los préstamos del Fondo de Recuperación? ¿Cuánto tiempo durará el apoyo monetario del BCE?

Tendremos tiempo para responder estas preguntas. Mientras tanto, disfrutemos de esta fase de expansión de la recuperación de los mercados financieros a la economía real y no pasemos por alto las oportunidades que ofrece Italia. Claro, los mercados están un poco cansados ​​y pronto se tomarán unas semanas de descanso para consolidarse, pero la recuperación de la economía real les dará fuerza estructural, lo que realmente importa.


Esta es una traducción automática de una publicación publicada en StartMag en la URL https://www.startmag.it/economia/tutte-le-incognite-sulleconomia-mondiale/ el Sun, 02 May 2021 05:12:07 +0000.