2022 comenzó como un año lleno de baches, con tramos de carretera llenos de baches que se alternaban con tramos fluidos. El análisis de Alessandro Fugnoli, estratega jefe de los fondos Kairos
Durante la primera fase de un ciclo de recuperación económica después de una recesión, los mercados bursátiles vuelan hacia el cielo de la fantasía. Es como si se movieran en un espacio libre de obstáculos, en el que están suspendidas las leyes de la física. Después de una recesión, todos están infraponderados, ya sea porque vendieron o porque el valor de lo que tenían cayó como porcentaje de la cartera. El posicionamiento ligero se convierte en el combustible del ascenso, porque todos deben normalizar sus pesos y no tienen tiempo para sopesar los pros y los contras de cada elección de compra con la percha. El mercado sube como la crema batida.
Cuando los pesos han vuelto a la normalidad (y en algunos casos incluso han ido más allá), las leyes generales de la física se restablecen y la percha se convierte en la herramienta principal para las elecciones de inversión, que se vuelven más racionales.
Junto a la mayor racionalidad de las elecciones, la normalización de las carteras restituye el miedo como componente permanente de las decisiones. Como resultado, cada ciclo de recuperación de la renta variable, después de la primera fase despreocupada, enfrentará invariablemente cuatro pruebas desafiantes en el curso de su desarrollo. Son cuatro ritos de paso que en los cuatro ciclos de diez años que se han sucedido desde principios de los años 80 han marcado el paso del tiempo para la recuperación de la economía y el alza de las acciones.
Estos juicios, regularmente acompañados de oleadas de miedo, son el miedo a las subidas de tipos, el miedo al crecimiento, el miedo a la inflación y el miedo a las ganancias. En ciclos normales estas oleadas de miedo se suceden en el orden que hemos dicho. El temor a una subida de tipos se manifiesta entre el segundo y el tercer año de recuperación. Entre el cuarto y el quinto año cunde el temor de que la subida de tipos haya sido excesiva y pueda provocar el fin prematuro del crecimiento. En esta fase, los bancos centrales detienen las subidas de tipos y la economía tiene tiempo de ajustarse a las subidas anteriores y volver a crecer. Cuando la reaceleración se hace evidente, llega el temor a la inflación, que hasta ese momento permanecía bajo el radar de los mercados, toma velocidad y obliga a los bancos centrales, ahora atrasados en los acontecimientos, a volver a subir tipos. El último temor, en la fase madura del ciclo, es el de una recesión de beneficios. La economía continúa creciendo, pero los márgenes corporativos se ven reducidos por el exceso de inversión de años anteriores, el agotamiento de la demanda de consumo atrasada y el aumento de los costos de mano de obra y componentes.
El actual ciclo expansivo, iniciado en la segunda mitad de 2020, presenta importantes anomalías respecto a los cuatro grandes ciclos anteriores. La principal es que probablemente será más corta, más enfocada y más intensa. La segunda es que la inflación, que en los ciclos clásicos se da en la segunda mitad del ciclo, ya se ha manifestado esta vez en el segundo año. La tercera es que la inflación inicialmente no condujo a una ola de temor a las tasas de interés, porque durante mucho tiempo se la consideró transitoria.
En lo que llevamos de ciclo, hemos tenido dos oleadas de miedo por los tipos. Una fue a principios de 2021, antes de la explosión de precios, y no se debió a la inflación sino a la gran fortaleza de la recuperación económica. El otro ha sido en las últimas semanas y ha llevado a un aplanamiento de la curva y una reducción drástica de los sectores de renta variable de crecimiento no rentable.
El próximo año, antes de los ciclos anteriores, es posible que tengamos una ola de miedo relacionada con el crecimiento. De hecho, tendremos tasas más altas, menos liquidez y una economía en desaceleración. El temor a un error de política será mayor si la inflación no ha caído de manera convincente en el ínterin. Quizá el año que viene también tengamos una ola de miedo por los beneficios si la ralentización de la demanda final, favorecida también por la normalización monetaria y fiscal, quita espacio a las empresas para repercutir los incrementos en los costes de upstream y en el coste de obra.
Todo esto puede sonar preocupante pero es, como hemos visto, en gran medida fisiológico. Las grandes subidas de renta variable de ciclos anteriores han estado salpicadas de pequeños y grandes temores y han tenido correcciones a mitad de ciclo, a veces violentas (1987, 2018) y otras significativas (1997, 2015-16), y luego lograron recuperarse bien y hacer marcar nuevos máximos en la fase final del ciclo. Lo importante, incluso en este nuevo ciclo, será evitar lastimarse demasiado y salir del mercado durante las olas de miedo, tratando de mirar las cosas desde arriba. Si 2021 fue un año de caminatas sin esfuerzo, 2022 comenzó como un año lleno de baches, con tramos de carretera llenos de baches que se alternaban con tramos fluidos. El resultado será un rango de negociación amplio pero bien definido (entre 4000 y 5000 para el índice SP 500) y no particularmente riesgoso. En otras palabras, será un entorno con amplio espacio para trabajar constructivamente, ayudado por una mayor racionalidad y selectividad generalizada (ver el comportamiento de la gran tecnología en estos días). Por su parte, 2023 se presenta como un año más arriesgado que habrá que afrontar con mayor cautela.
En el corto plazo, la buena recuperación que estaba tomando forma después de la ola de miedo en enero se está enfriando un poco debido a algunas decepciones en las ganancias, la desaceleración general (pero temporal) de este primer trimestre y más bancos centrales reactivos al respecto. a la inflación Este enfriamiento tendrá un lado positivo si logra romper el ciclo neurótico de correcciones y contraataques rápidos.
En cuanto al fondo de las preocupaciones, es alentador que ya se hayan incorporado en dólares gubernamentales hasta cinco subidas de tipos para este año, que el BCE, más allá de los tonos menos relajados, mantenga un ritmo muy lento en la normalización monetaria y que el El segundo trimestre volverá a ver un fuerte crecimiento en todas las economías.
Esta es una traducción automática de una publicación publicada en StartMag en la URL https://www.startmag.it/economia/perche-le-borse-andranno-sullaltalena/ el Sun, 06 Feb 2022 06:33:58 +0000.