Porque la inflación es como el kétchup

Porque la inflación es como el kétchup

El análisis de Alessandro Fugnoli, estratega jefe del fondo Kairos


No hay continuidad entre líquidos y sólidos y en medio hay todo un mundo de sustancias pegajosas y toda una ciencia que se ocupa de ellas. El aceite de oliva es menos fluido que el agua, el jarabe es menos fluido que el aceite, la Nutella es aún más viscosa y así sucesivamente. La brea tiene una viscosidad muy alta e incluso el vidrio, que percibimos como un sólido, puede considerarse un fluido de muy alta viscosidad.

Cuando una sustancia viscosa está presente en un tubo o recipiente, la parte central es más fluida y por lo tanto fluye más rápido que las partes cercanas a las paredes, pero este es solo uno de los comportamientos interesantes de los fluidos viscosos. Algunos de estos, como el kétchup, son tixotrópicos. La tixotropía es la propiedad de pasar del estado de grasa pastosa casi sólida en las fases de reposo al de gel semilíquido cuando sometemos la sustancia a movimientos peristálticos.

Si tratamos de verter kétchup sobre los huevos, como hacen los norteamericanos matutinos, empezando aunque no salga nada, invierte completamente la botella. Intentemos, pues, agitar el recipiente y durante unas cuantas veces no sigue saliendo nada, si no unas gotas. Intentando una y otra vez, al final, de repente, sale demasiado. En resumen, es un arte difícil calcular los movimientos correctos para liberar la cantidad deseada.

La inflación es como la salsa de tomate. En la última década intentaron criarlo (o, para ser más precisos, se declaró que querían criarlo) pero no salió mucho de la botella porque en realidad estaba muy poco agitado. Ciertamente queríamos evitar la deflación, pero también queríamos evitar la inflación por temor a que también trajera las tasas de interés. Las tasas elevadas en un mundo apalancado, es decir, muy endeudado, habrían corrido el riesgo de provocar una gran inestabilidad. Es cierto que donde hay deuda también hay crédito, pero se pueden crear momentos de tensión entre los dos si el acreedor comienza a perder la confianza en la capacidad del deudor para reembolsarla.

Si esta vez se decidió intentar agitar la botella de kétchup con más fuerza es porque, a través de la Teoría Monetaria Moderna, estamos convencidos de que, con las debidas precauciones, se puede elevar la inflación sin aumentar las tasas (o hacerlas subir). menos que la inflación). Basta con pedirle al banco central que compre papel público en cantidades ilimitadas siempre que las tasas suban por encima de cierto nivel.

Pero retrocedamos un paso y regresemos al momento en que tratamos de echar ketchup sobre los huevos por la mañana y no sale. ¿Por qué no sale? Keynes señaló que los precios y los salarios son rígidos, no fluidos. Incluso en presencia de una recesión y una disminución de la demanda agregada, los precios y los salarios tienden a permanecer estables durante algún tiempo, incluso si esto finalmente se traduce en un mayor desempleo que agrava la recesión. Pero lo contrario también es cierto. Los precios y los salarios tienden a permanecer estables durante algún tiempo a medida que se recupera la demanda agregada. Al hacerlo, aceleran la recuperación del empleo y el ciclo económico en general.

Desde hace unos meses los mercados, viendo la impresionante sucesión de medidas expansivas fiscales y monetarias, han interiorizado el concepto de inflación venidera y han ajustado al alza las pocas tasas que aún pueden afectar, las de largo plazo. Los bancos centrales han ofrecido explicaciones eminentemente ambiguas, diciendo con la mitad de la boca que la inflación es deseada y bienvenida y con la otra mitad diciendo que todo está bien y que no hay nada que ver, porque la subida de precios será temporal y se debe a una pura efecto de base, es decir, la caída de precios del año pasado en esta época.

Pero después de asustarse y acusar a los bancos centrales de estar detrás de la curva, el mercado se calmó gradualmente por tres razones. La primera es que el posicionamiento a largo se ha vuelto más prudente y, por tanto, ha absorbido mejor los primeros datos que confirman la recuperación de los precios (incluso superior a las previsiones). La segunda es que el Tesoro de Estados Unidos, tras haber subido mucho en los últimos meses para aprovechar las bajas tasas, está ralentizando su emisión. La tercera, que es la razón más profunda y estructural, es que se empieza a difundir la percepción de que el aumento de la inflación será un proceso largo, para y para y también con fases de retroceso.

Para hacerse una idea de lo largos y lentos que pueden ser estos procesos, basta con volver sobre las dos fases históricas que preceden a la actual.

El primero, que duró desde mediados de los años treinta hasta finales de los setenta, partió de la lucha contra la deflación y logró su objetivo a través de políticas agresivas de demanda (asistencial y rearme). Los precios y los salarios se mantuvieron estables hasta mediados de los sesenta, luego treinta años, luego la salsa de tomate de la inflación comenzó a emerger cada vez más abundante e incontrolable una vez que alcanzó el pleno empleo (en realidad, unos años después).

La segunda fase, los cuarenta años de 1980 a 2019, fue exactamente simétrica. Para bloquear el ketchup, todo se centró en políticas de oferta (flexibilidad laboral, tributación, tecnología, globalización, optimización de cadenas productivas, inmigración) y se mantuvo bajo control la demanda pública (austeridad, prohibición de monetización de los déficits públicos). La maniobra fue exitosa hasta 2008, luego los impulsos deflacionistas comenzaron a volverse demasiado fuertes y todo tuvo que revertirse nuevamente.

Hoy estamos en la tercera fase, similar a la primera. El foco está nuevamente en la demanda (gasto público monetizado, infraestructura, acuerdos verdes, rearme) mientras que las reformas del lado de la oferta que se habían predicado, impuesto y adoptado en la segunda fase se abandonan una tras otra. Desglobalizamos, vuelve el proteccionismo (tal vez pintado de verde como el impuesto al carbono fronterizo que la Unión Europea se apresura a adoptar a partir de 2023), el trabajo se desvía (fuerte aumento de los salarios mínimos, resindicalización, lucha contra los conciertos), la carga fiscal es aumenta, se crea redundancia en las cadenas de producción.

Está claro que nos movemos en un contexto de reflación no solo cíclica sino estructural. Sin embargo, es erróneo sacar de esto la conclusión de que los precios y los salarios aumentarán de forma lineal o incluso acelerada y, además, en poco tiempo. Está mal no porque todo irá bien, como algunos Cándidos argumentan que la inflación está muerta para siempre, sino porque algunas fuerzas de la segunda fase se extinguirán lentamente (el comercio internacional sigue creciendo) mientras que las fuerzas reflacionarias de la tercera fase se encenderán. gradualmente. La tecnología seguirá funcionando en un sentido deflacionario, pero no necesariamente para siempre si asume un perfil monopolista y si se nacionaliza de facto en la industria militar (en unos pocos sectores la inflación es más alta que en la tecnología de guerra oligopólica).

Que hemos pasado de la segunda a la tercera fase también se desprende de otra narrativa que se inspira en los fluidos viscosos. En la década de 1980, cuando se trató de reducir la inflación, el gobernador del Bundesbank, Karl Otto Pöhl, predicó que es fácil sacar la pasta de dientes inflada del tubo, pero difícil volver a colocarla. Hoy se nos predica exactamente lo contrario y los bancos centrales nos dicen que es difícil salir de la deflación y por eso debemos probarlos todos. Si la inflación llega algún día, será muy fácil detenerla.

Quien tiene razon En realidad, no hay mucha diferencia en el grado de dificultad de las dos maniobras de inversión. Salir de la deflación es técnicamente difícil, pero salir de la inflación es políticamente difícil, porque requiere una recesión provocada por el frío (si no dos después de la otra, como hizo Volcker).

En conclusión, las propuestas que venimos haciendo desde hace algún tiempo siguen siendo válidas. Cuanto mejores sean las acciones de los bonos, mejores serán los créditos del gobierno. Los rendimientos de los bonos, tras la pausa actual, empezarán a subir de nuevo, pero este año se ha hecho todo lo posible. Para el siguiente, depende de la cantidad de salsa de tomate que se revuelva.


Esta es una traducción automática de una publicación publicada en StartMag en la URL https://www.startmag.it/economia/perche-linflazione-e-come-il-ketchup/ el Sun, 18 Apr 2021 04:48:20 +0000.