En los orígenes del caso Evergrande, ¿qué pasa ahora? El análisis de Althea Spinozzi, estratega senior de renta fija de BGSaxo
¿QUÉ ES EVERGRANDE Y POR QUÉ ES IMPORTANTE?
Evergrande es el segundo contratista de construcción más grande de China, que se ha convertido rápidamente de "la empresa inmobiliaria más valiosa del mundo" en 2018 a "la empresa más endeudada del mundo" recientemente. Para impulsar el crecimiento durante el repunte inmobiliario chino, la empresa aumentó significativamente su apalancamiento financiero. Poco sabía él que enfrentaría la pandemia de Covid-19 y una desaceleración a largo plazo en el mercado inmobiliario de China, lo que haría que los fundamentos de la empresa se deterioraran rápidamente. Este año, un endurecimiento de la deuda ha provocado incumplimientos en el pago de los proveedores, lo que pone a la empresa en riesgo de incumplimiento.
El mercado chino tiene que medirse a sí mismo con un hecho: Evergrande es un referente para el sector inmobiliario con más de mil proyectos en todo el país y pasivos totales de más de $ 300 mil millones. Un incumplimiento plantea problemas de financiación para las empresas inmobiliarias chinas y el sector bancario chino, que inevitablemente ha aumentado la exposición al gigante inmobiliario durante la última década. Como indicó Citigroup, los contratistas de construcción chinos tendrán problemas para refinanciar la deuda en el mercado interno debido a la baja demanda. La refinanciación en el mercado extraterritorial también sería poco práctica debido al reciente aumento de los costos de financiación para las empresas chinas de alto rendimiento en USD. Según los índices de Bloomberg Barclays, los rendimientos subieron de alrededor del 8% en mayo al 13,70%, el nivel más alto desde marzo de 2020, cuando la pandemia de Covid-19 estaba golpeando el mercado.
Sin duda, el mercado de la vivienda pasará por un período de ajuste, ya que el colapso de Evergrande podría suprimir el valor de las propiedades. Sin embargo, no esperamos que el gobierno tolere una recesión total, ya que más de las tres cuartas partes de la riqueza de los hogares en China está limitada en el mercado de la vivienda. Los bancos también serán vulnerables si Evergrande incumple. Verían deteriorarse sus balances debido a un aumento de los préstamos en mora.
¿QUÉ SABER SOBRE LOS BONOS EVERGRANDE?
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La negociación de bonos en tierra de Evergrande se suspendió recientemente.
Una suspensión de la negociación sirvió para informar a todos los inversores de la rebaja de AA de la empresa a A, que para China Chengxin International es la calificación de inversión más baja. Cuando una empresa tiene una calificación inferior a AA, los bonos deben negociarse a través de la plataforma bid-ask y block en lugar de la subasta. Es una medida que evita que los pequeños inversores realicen inversiones especulativas. Las cosas son diferentes para los bonos en dólares estadounidenses en el extranjero, que cotizan alrededor de 25 centavos por dólar. El primer bono que vence es el Evergrande al 8,25% de marzo de 2022 (XS1580431143). Aunque la empresa no tiene bonos que vencen este año, se esperaba que esta semana pagara intereses por 83,5 millones de dólares por bonos offshore y 36 millones por bonos onshore. Las esperanzas de pago ahora se han desvanecido, ya que las autoridades chinas han dicho a los prestamistas que no esperen pagos de intereses la próxima semana. Además, la empresa no pagó los intereses de los préstamos corporativos el lunes.
LOS POSIBLES ESCENARIOS
1. Renovación. Esta sería la mejor opción para los inversores, aunque los analistas esperan que la deuda en dólares estadounidenses sufra un recorte de alrededor del 70%.
2. Liquidación. Esto sería una pesadilla total. Se necesitaría mucho tiempo para liquidar todos los activos y los inversores en acciones probablemente no recibirían nada.
¿QUÉ PODEMOS ESPERAR DE LAS AUTORIDADES CHINAS?
Lo que no deberíamos esperar es que el gobierno chino salve a la empresa. Durante el año pasado, Beijing ha permitido que fracasen varias empresas estatales, lo que muestra un cambio de mentalidad con respecto a los incumplimientos. En el pasado, se suponía que el gobierno iniciaría un rescate si una empresa estatal quebraba. Este año el gobierno ha demostrado que solo interviene si se identifica el riesgo de contagio, como el que vimos este año con Huarong Asset Management. El incumplimiento de Huarong tenía el potencial de sacudir toda la economía; es por eso que se hizo un trato con Critic Group y otros inversionistas estatales para inyectar $ 7.7 mil millones en la compañía.
En el caso de Evergrande, no parece que el gobierno esté dispuesto a intervenir. En primer lugar, Pekín quiere garantizar un crecimiento sostenible en el sector inmobiliario eliminando las empresas sobreendeudadas. En segundo lugar, un rescate de $ 300 mil millones solo transferiría la deuda de Evergrande al gobierno, produciendo volatilidad en el mercado de bonos del gobierno chino. El gobierno puede tratar de hacer que el incumplimiento sea lo menos doloroso posible alentando las extensiones de deuda y presionando a las juntas de crédito, pero no parece probable un rescate.
Esta es una traducción automática de una publicación publicada en StartMag en la URL https://www.startmag.it/economia/cose-evergrande-perche-e-importante-e-cosa-faranno-le-autorita-cinesi/ el Sun, 26 Sep 2021 05:02:52 +0000.