Taper rabieta, inflación de costos, envejecimiento de la población: impacto a corto y largo plazo. El análisis de Antonio Cesarano, estratega global en jefe de Intermonte
Algunas consideraciones sobre el tema del taper berrinche que comienzan a discutirse con vistas a la reapertura post Covid, también a raíz de lo que surgió del acta de la última reunión de la Fed el 28 de abril.
Tratemos de distinguir entre cuestiones de corto plazo frente a la tendencia de largo plazo, en mi opinión cada vez más dictadas por consideraciones demográficas, debido al efecto creciente del envejecimiento de la población a escala global, aunque a un ritmo desigual en el mundo.
La pandemia provocó una fuerte aceleración de las inyecciones de liquidez global, especialmente en EE. UU., Donde el crecimiento de los agregados monetarios fue del orden de más del 20% interanual.
En abril / mayo, el mayor aporte en el tema de liquidez provino de las empresas, especialmente de EE. UU. Que, según lo declarado en los primeros 4 meses de 2021, recaudaron cerca de 480 mil millones de dólares en recompra además de incrementar el flujo de dividendos. No en vano, desde principios de año, el índice de recompra de S&P tiene un desempeño doble en comparación con el índice S & P500 (+ 20% vs + 10% aproximadamente).
El mar de liquidez se ha vuelto tal que los bancos estadounidenses han comenzado a tener dificultades para gestionarlo, acabando recurriendo al puerto más tradicional, es decir, a verterlo en la Fed a través de operaciones repo diarias, que, en los últimos días, han alcanzado el nivel récord desde 2017 de casi $ 300 mil millones.
La creciente presión de la liquidez entregada por los bancos a la Fed lleva a la propia Fed a empezar a considerar la hipótesis de reducir la liquidez inyectada, es decir, comprar menos activos, incluidos los bonos del Tesoro.
A esto se suma el aumento esperado en las expectativas de inflación (los breakevens a 10 años de EE. UU. Están en su nivel más alto desde 2013, el año de la famosa rabieta del taper de Bernanke). Todo ello contribuyó a impulsar la tasa a diez años hasta la zona del 1,70%.
Los casos anteriores más llamativos de taper tantrum (Bernanke en el segundo semestre de 2013 y Powell a finales de 2018) llevaron a aumentos marcados en las tasas de interés ante impactos desiguales en el frente de la equidad.
En particular, el impacto en las tasas fue fuertemente alcista en 2013 y lo mismo sucedió en 2018. En las bolsas de valores, el impacto del taper tantrum se localizó solo en unos pocos meses en 2013 y fue más pronunciado, en cambio, entre noviembre y diciembre de 2018. Sin embargo, en ambos casos, el nivel de la tasa a 10 años de Estados Unidos alcanzó el área del 3%.
¿Por qué este impacto diferente en los mercados de valores? La variable explicativa podría ser la fuerte aceleración de la tasa de envejecimiento de la población que se ha traducido en un nivel creciente de deuda pública pero también del lado empresarial. Esta tendencia llevó a una extensión de la duración promedio de la deuda pública y corporativa.
En resumen, como se recuerda a menudo en los informes de estabilidad financiera de diversas instituciones, la sensibilidad del sistema al aumento de las tasas de interés ha aumentado notablemente. Incluso las tasas ligeramente más altas pueden molestar a las bolsas de valores, cuya correlación con el tema de la liquidez aumenta con el tiempo.
La raíz del problema probablemente radica en el envejecimiento de la población que, de hecho, ha guiado la tendencia y el ritmo de manifestación de la tendencia descendente de décadas.
Sobre el tema del envejecimiento de la población , basta con mirar los datos que se presentan a continuación sobre las proyecciones de Naciones Unidas relativas al porcentaje de población mayor de 65 años en los próximos años en EE.UU., Asia y Europa.
CONCLUSIONES
Corto plazo: la discusión sobre la rabieta de la puesta a punto combinada con la de la inflación de costos / consumo pospandémica será el tema central desde ahora hasta el final del semestre.
Las dos importantes reuniones del BCE (10 de junio) y la Fed (16 de junio) se concentran en junio, convocadas para dar sus direcciones para los próximos meses.
La OPEP tendrá que hacer lo propio el 1 de junio, también en vista del regreso de Irán entre los productores, una vez que se hayan eliminado las sanciones posteriores al acuerdo a la energía nuclear que parecen inminentes.
Estos factores podrían llevar gradualmente las tasas a 10 años de EE. UU. A la zona del 1,75 / 2% entre junio y julio, con la tasa del Bund a diez años volviendo a territorio positivo, también en vista de la comparación con un emisor competidor como la UE (Sure bond + sobre todo bonos de recuperación, de los cuales 1/3 verdes) que nunca había tenido en el pasado, al menos en las proporciones que tendremos en los próximos trimestres.
Estos factores podrían conducir a una progresiva toma de beneficios en los mercados de valores, pero en promedio de forma gradual, gracias al efecto paracaídas que ejerce principalmente la liquidez de la empresa, a través de la liquidez resultante de generosos ratios de pago (recompra in primis).
El dólar podría apreciarse temporalmente hasta la zona de 1,18.
Segundo semestre: durante la segunda mitad del año podrían surgir dos temas con mayor claridad:
- el consumo no está a la par con el aumento de la inflación y el correspondiente aumento de los costos (este último factor podría mantenerse durante al menos 1 o 2 trimestres).
- el retorno temporal del enfoque en los déficits gemelos de Estados Unidos después de la aprobación al Congreso de los programas adicionales propuestos por Biden en el orden de alrededor de $ 4 billones, financiados en gran parte a través de aumentos de impuestos.
El primer factor podría mitigar el exceso de alza de tipos que podremos ver en los próximos 1 o 2 meses y especialmente hacia finales de año, cuando las macrovariables volverán a estar más guiadas por la tendencia del consumo aún no en el colmo del aumento de la inflación.
En cambio, el segundo punto podría tener un impacto, dando lugar a una depreciación del dólar frente al euro en la zona de 1,23 / 1,25 entre julio y octubre.
Largo plazo: A partir del próximo año, la variable demográfica podría comenzar a ejercer su impacto con mayor claridad y la tendencia a la baja de las tasas de interés, especialmente en Estados Unidos, debería ser más evidente.
Por lo tanto, en el mundo de las tasas de interés, todavía prevalece la tesis de una tendencia decreciente primaria en las tasas intercaladas con repuntes temporales a menudo vinculados a los intentos de taper berrinche de los bancos centrales. En resumen, el área del 2,50% de la tesorería a 10 años (correspondiente al 3% en 2018) parece extremadamente difícil de perforar hacia arriba.
Esta es una traducción automática de una publicación publicada en StartMag en la URL https://www.startmag.it/economia/ecco-quali-saranno-gli-effetti-inflazione-da-costi/ el Sat, 05 Jun 2021 06:14:23 +0000.