Para facilitar la transición a las energías renovables, las próximas décadas serán testigos de una intensa fundición de minerales de hierro, cobre y aluminio. Comentario de Peter van der Welle, estratega de activos múltiples de Robeco
En los últimos dos años, las materias primas han hecho chispas. De hecho, son la única clase de activo para la que hemos pronosticado rendimientos superiores a los rendimientos estables del último año.
Sin embargo, lo que no habíamos anticipado fue otro alza desde agosto de 2021, con el índice de materias primas GSCI ahora un 50% más alto desde el pico de la recesión en febrero de 2020. enfriado desde mediados de junio a medida que las grietas en la demanda agregada global se hicieron más pronunciadas y La atención se desplazó de las preocupaciones sobre la inflación al riesgo de recesión, ya que los mercados comenzaron a valorar una trayectoria de desinflación más rápida a raíz de los agresivos movimientos de política de 75 pb de la Fed. La estabilización de las expectativas de inflación a mediano plazo en EE. UU. generalmente reduce la demanda de materias primas como cobertura para la inflación.
Hasta el momento, los rendimientos logrados en la expansión posterior a la pandemia ya están en gran medida a la par de los logrados al final del superciclo de las materias primas de 2001. ¿Significa esto que el superciclo de las materias primas de los llamados “Roasing Twenties” ya está en marcha? ¿sobre? De cara al futuro, en nuestro escenario base, esperamos que las materias primas tengan un rendimiento similar al de un bono estatal estable al 4 % durante los próximos cinco años.
Primero, vemos una oferta relativamente inelástica en los mercados de materias primas. Con mercados ajustados, la destrucción de la demanda a través de precios altos será el principal mecanismo de reequilibrio en los próximos años. La destrucción de la demanda de los consumidores ya está en marcha y los consumidores están racionando activamente su consumo de energía. Este proceso de racionamiento generalmente alcanza su punto máximo cuando los precios de la gasolina alcanzan su punto máximo antes de una recesión. En los Estados Unidos, los precios de la gasolina han aumentado a medida que los crack spreads (la diferencia entre un barril de petróleo crudo y los productos derivados del petróleo que refina) se han ampliado debido a los cierres y las interrupciones comerciales en las refinerías, lo que ha provocado que los precios se disparen para los consumidores.
En segundo lugar, aunque las reversiones de la curva de rendimiento han señalado el riesgo de una recesión en los Estados Unidos, las materias primas son un activo de fin de ciclo que, en promedio, ve subir los precios entre la reversión de la curva de rendimiento y el pico de la recesión. El aumento de la factura energética se anticipará a la recesión en la eurozona, sobre todo si Rusia cierra por completo el Nord Stream 1 a los clientes alemanes. El resultado será una mayor competencia mundial por el GNL, ya que Europa busca liberarse del gas ruso y obtener independencia energética en los próximos años.
En tercer lugar, el aumento de los precios de los alimentos puede continuar más allá de la próxima temporada de cosecha. El aumento de los precios de la gasolina eleva los precios de los fertilizantes, lo que hace que el rendimiento de los cultivos disminuya, no solo este año sino también a mediano plazo, y el suelo se agota aún más. Además, una guerra prolongada en Ucrania podría obstaculizar la producción de granos, incluso si se mantiene el reciente acuerdo firmado por Ucrania y Rusia sobre exportaciones de granos a través del Mar Negro.
En cuarto lugar, con nuestra proyección de inflación de EE. UU. a cinco años en 2,6 %, modestamente por encima de los niveles de inflación de equilibrio de cinco años, creemos que persiste la demanda de materias primas como cobertura para la inflación. Si bien las recesiones, que esperamos alrededor de 2023, suelen ser altamente desinflacionarias y, por lo tanto, crean obstáculos para la clase de activos, no anticipamos una deflación total o mercados bajistas profundos en materias primas en nuestro escenario de referencia.
En nuestro escenario alcista, las razones para invertir en materias primas son aún más convincentes, ya que los mercados desarrollados continúan creciendo por encima de su tasa de tendencia a largo plazo, con una demanda agregada capaz de sostener precios más altos por más tiempo. Una menor inelasticidad de la oferta en comparación con el escenario de referencia (también porque los costos de capital para las empresas mineras y los productores de petróleo disminuyen gracias a la aceleración de la transición verde) contribuye a reequilibrar los mercados de materias primas. Con la contribución del lado de la oferta, por lo tanto, los aumentos de precios son menos explosivos y más sostenibles.
Dado que los países que representan alrededor del 67% del PIB mundial se han comprometido a resolver el problema del cambio climático, esperamos un impulso político para acelerar la transición a la energía verde y, en consecuencia, aumentará la demanda de "metales verdes" como el cobre, mineral de hierro y aluminio. El acero es el principal factor de producción para los productores de energía eólica: alrededor del 84 % del peso de una turbina está compuesto de acero. Según la AIE, un parque eólico marino requiere nueve veces más recursos minerales que una planta de gas, mientras que un automóvil eléctrico promedio requiere seis veces los minerales necesarios para un automóvil tradicional. La electrificación requiere enormes cantidades de cobre y aluminio.
Para facilitar la transición a las energías renovables, en las próximas décadas habrá una intensa actividad de tostación, es decir, fundición de minerales de hierro, cobre y aluminio. Para alcanzar el objetivo de cero emisiones netas de carbono para 2050, se requiere una entrada de minerales y metales seis veces mayor que la actual para las energías renovables. Nuestro escenario alcista ve la prolongación de un súper ciclo inspirado en la transición verde y genera una rentabilidad esperada del 8,25% en los próximos cinco años.
En nuestra suposición bajista, las materias primas están sufriendo una disminución de la demanda agregada en torno a la recesión de 2023, a pesar de que los flujos de refugio seguro favorecen al oro después de que la Reserva Federal alcance su punto máximo de política monetaria. Dado que la oferta sigue siendo relativamente inelástica y el aumento del costo del capital inhibe la expansión de la oferta minera, el reequilibrio entre la oferta y la demanda se produce principalmente a través de la destrucción de la demanda. Después de un respiro alrededor de 2024/2025 para las materias primas, cuando la recuperación se afiance, una segunda ronda de endurecimiento de las políticas para contener la recuperación de la inflación revertirá la tendencia. Con una fase de destrucción de la demanda aún más profunda en 2027 que en 2023, las materias primas ven un rendimiento general de -2% en euros durante los próximos cinco años.
Esta es una traducción automática de una publicación publicada en StartMag en la URL https://www.startmag.it/economia/fine-superciclo-materie-prime/ el Sat, 01 Oct 2022 06:19:18 +0000.