El término diferencial se refiere a la diferencia de rendimiento entre los bonos del gobierno italianos a diez años y los equivalentes alemanes, respectivamente BTP 10Y y Bund 10Y
Trazamos el historial de rendimiento de estos valores a través de la base de datos de la OCDE , disponible bajo “ tasas de interés a largo plazo ” como promedio mensual, trimestral y anual.
La OCDE también ofrece una breve definición, leámosla:
« Los tipos de interés a largo plazo se refieren a los bonos del Estado con vencimiento a diez años.
Las tasas están determinadas principalmente por el precio cobrado por el prestamista , el riesgo del prestatario y la reducción del valor del capital .
Las tasas de interés a largo plazo son generalmente promedios de las tasas diarias, medidas como porcentaje.
Estas tasas de interés están implícitas en los precios a los que se negocian los bonos del gobierno en los mercados financieros , no en las tasas de interés a las que se emitieron los préstamos.
En todos los casos, se refieren a bonos cuyo principal reembolso está garantizado por los gobiernos .
Las tasas de interés a largo plazo son uno de los determinantes clave de la inversión empresarial .
Las bajas tasas de interés a largo plazo fomentan la inversión en nuevos equipos y las altas tasas de interés la desaniman . Las inversiones son, a su vez, una fuente importante de crecimiento económico. "
A continuación se muestra un gráfico con los promedios mensuales del rendimiento de BTP y Bunds .
La línea roja superior es Italia: cuanto más lejos de la línea azul (Alemania), mayor es el diferencial .
Aquí está la reconstrucción de este indicador desde marzo de 1991 hasta octubre de 2020.
Examinemos la tendencia de propagación en orden cronológico: años 90 , 2000 y 2010 hasta la fecha.
LAS PRIMERAS EMISIONES DE BTP A 10 AÑOS EN 1991
En marzo de 1991 se emitieron los primeros BTP a diez años, por un monto equivalente a 27 000 millones de liras.
El rendimiento en emisión fue del 12,5%, el rendimiento efectivo (es decir, negociado en el mercado) del 13,7% .
A continuación se muestra una tabla del MEF con el detalle de las subastas BTP (3, 5, 10, 30 años) de 1979 a 2000. Bajo la “pantalla” de la sección dedicada al período de 10 años.
Por otro lado, Alemania , nuevamente según la serie histórica de la OCDE , emite bonos con vencimiento a diez años a partir del lejano mayo de 1956 .
Para calcular el diferencial, comencemos desde marzo de 1991: en este mes el Bund rindió un 8,4% frente al 13,7% de Italia.
Por lo tanto, el diferencial en el debut de los BTP a diez años fue del 5,3% o alrededor de 530 puntos básicos , nuevamente en el promedio del 91 de marzo.
LA PROPAGACIÓN EN LOS 90
La primera consideración, bastante obvia, es que el diferencial fue mucho mayor en la década de 1990 , pero entonces ¿por qué nadie gritaba por el riesgo de incumplimiento?
Simplemente porque teníamos la lira , por lo tanto, nunca se había cuestionado la redención de valores denominados en moneda nacional.
Sin embargo, en el mes de octubre del 92 , el promedio fue de casi 700 puntos básicos. El pico máximo diario (según fuentes como Reuters ) fue de 769,8 puntos el 7 de octubre de 1992.
Pero hubo un nuevo pico en la propagación en 1995 y finalmente colapsó. Este artículo de La Stampa del 8 de julio de 1997, titulado “ La propagación de Ciampi ahora habla alemán ”, habla de ello .
Sigue la transcripción completa.
ROMA. Se ha alcanzado la "cuota cien": durante muchos meses Carlo Azeglio Ciampi soñaba con este día, espiando los precios de los bonos del Estado en las pantallas de Reuters instaladas en el Ministerio de Hacienda. Porcentaje significa que la diferencia en los tipos de interés a 10 años entre Italia y Alemania se ha reducido a 100 "puntos básicos", es decir, a un solo punto porcentual (alrededor del 6,6% frente al 5,6%). . Es un índice muy técnico , tan técnico que ni siquiera está impreso en el mineral Sole 24. Tiene un nombre difícil y multilingüe, la propagación del Bund; la mayoría lo ignora, sin ningún daño.
"Voy a celebrar en Santa Severa", dijo Ciampi en la familia cuando escuchó la noticia. Sus colaboradores le informaron en el aeropuerto a su regreso de Bruselas. Cuota doscientos, que ya parecía una conquista cuando se alcanzó, a principios de noviembre, el Ministro de Hacienda lo celebró con una botella piamontesa de Brachetto d'Acqui. Para él, es una especie de fijación , desde que fue Primer Ministro. Sin embargo, no es descabellado, dado que es el cuarto parámetro de Maastricht (convergencia de tipos a largo plazo, artículo 109j del Tratado).
El Ministerio de Economía español también celebró cuando se alcanzó la misma cuota, seis meses antes que en Italia, el viernes 3 de enero. Ahora Madrid está entre 60 y 70 "puntos básicos" respecto a Alemania (los Bunds son bonos del Estado alemán), y ese es el próximo objetivo para nosotros; Según el Departamento de Investigación del Banco Comercial Italiano, llegaremos en tres o cuatro meses. La convergencia de tipos es un fenómeno continental, facilitado por los esfuerzos de consolidación de todos los países y por las favorables condiciones internacionales.
Los tipos de interés a largo plazo (medidos en bonos del Estado) están determinados esencialmente por los mercados, con muy poca influencia de los bancos centrales ("si bajo demasiado los tipos cortos, el mercado sube los largos" es la máxima que inspira la prudencia de los gobernadores ). En términos generales, sus fluctuaciones dependen de factores internacionales . Pero los movimientos específicos de cada país están directamente ligados a la mayor o menor confianza de los inversores internacionales. En las oficinas del Fondo Monetario, en Washington, se dibujan gráficos que cruzan el diferencial de tipos Italia-Alemania con el nivel de fiebre política.
En el peor momento de inestabilidad, en marzo del 95 ( gobierno de Dini con mayoría incierta, maniobra de las finanzas públicas en riesgo de rechazo) el diferencial alcanzó una súbita altura de 650 (España estaba apenas por encima de 500); el acuerdo sobre la reforma de las pensiones de Dini hizo que cayera por debajo de 500 (mientras que España ya avanzaba hacia los 400); con el caso Mancuso y el riesgo de caída del gobierno de Dini, en octubre del 95 , se produjo un nuevo brote íntegramente italiano hacia el 530 .
Durante la campaña electoral del 96 , fueron 400 . Con los primeros movimientos del gobierno de Prodi, bajó de 300 ; con las primeras rabietas de Bertinotti volvimos un rato.
Si el camino hacia la moneda europea continúa sin problemas, el objetivo máximo alcanzable será, dicen los analistas financieros, 50 . Pero lo que más preocupa a Ciampi ahora son las tasas a corto plazo. Allí la diferencia con Alemania sigue siendo alta, y nuestras empresas, a diferencia de las alemanas, están principalmente en deuda a corto plazo. Si mantenemos el rumbo, de ahí vendrán las buenas noticias de los próximos meses: al menos un punto porcentual menos al final del año en el corto plazo. Stefano Lepri
En resumen: en los años 90 prácticamente nadie conocía el spread , excepto Ciampi , el Fondo Monetario Internacional y algunos otros conocedores.
En el artículo leemos que determinadas acciones de los políticos aumentaron este diferencial y que el banco central no puede hacer casi nada al respecto, pero ¿es así realmente?
Seguir.
PROPAGACIÓN EN LOS AÑOS 2000
En diciembre de 1998, el diferencial tocó un mínimo histórico de 13,1 puntos.
La tercera fase de la Unión Económica y Monetaria (UEM) comienza el 1 de enero de 1999 y después de tres años llega el euro en forma de monedas y billetes.
En vísperas del " cambio ", el entonces ministro de Economía, Giulio Tremonti , fue entrevistado por La Stampa el 31 de diciembre de 2001, aquí hay un pequeño pasaje.
PREGUNTA : ¿ También está dispuesto a reconocer los méritos del centro-izquierda para la entrada de Italia en la moneda única?
RESPUESTA : “ Sería injusto negar que la izquierda jugó un papel. Seamos claros: no es que Italia haya hecho el 3 por ciento , por lo que ha entrado en el euro; se tomó la decisión política de permitir que Italia se uniera al euro , y por esta razón Italia ganó el 3 por ciento. Las finanzas públicas italianas habían mejorado mucho debido a la caída mundial de los tipos de interés . La elección de la inclusión en el euro provocó una nueva caída del " diferencial " negativo de la lira; porque quedó claro que la lira ya no estaba ».
PREGUNTA : ¿Quién tomó esa decisión?
RESPUESTA : “Se cuentan los factores internos y externos. La credibilidad de Ciampi . La voluntad de los alemanes. Es un establecimiento italiano que lideró el diálogo entre adentro y afuera. El juego comenzó durante el gobierno de Dini , cuando se entendió que una Europa a dos velocidades con Italia en órbita exterior no podía funcionar, porque presuponía estabilidad ».
Para que conste, la " eurorreórica " que desafió a Tremonti fue que el euro trae la paz , refiriéndose a declaraciones recientes del canciller alemán Kohl .
Paréntesis cerrado, en el nuevo milenio el diferencial entre los bonos italianos a diez años y sus equivalentes alemanes se mantiene en niveles mínimos , y esto hasta principios de 2008.
Durante este período de tiempo, el diferencial se mantiene en un rango entre 13,4 puntos en febrero de 2005 y 51,3 puntos en junio de 2003 .
La subida después de septiembre de 2008 , cuando Lehman Brothers se desplomó, debido a una caída en el rendimiento de los bonos alemanes, muy superior a la de los BTP, fue notable.
DIFUSIÓN DESDE 2010 HASTA HOY
Si en 2009 todo el mundo entró en recesión, unos años más tarde una nueva crisis estaba a punto de golpear solo a la eurozona.
Una crisis que habría afectado principalmente a los denominados PIIGS (Portugal, Italia, Irlanda, España, Grecia), los diferenciales de estas naciones se disparan entre 2011 y 2012
Por tanto, hemos llegado al "punto culminante" y entre los símbolos que marcaron la historia de ese período se encuentra el " hacer pronto " del Sole 24 Ore.
El " spread ", indicador hasta ahora desconocido para la opinión pública, entra en los hogares de los italianos con una connotación decididamente alarmista.
El 10 de noviembre de 2011, como se indicó anteriormente, había alcanzado los 552 puntos básicos con un rendimiento de los BTP a diez años del 7,25%.
Según la narrativa dominante de hace ahora 9 años, el primer ministro en funciones, Silvio Berlusconi , debido a demasiadas "fiestas" habría perdido credibilidad , provocando así la reacción adversa de los "mercados financieros".
Esta es una narrativa realmente estúpida, porque como ya se mencionó, la propagación fue mucho mayor en los 90 y a nadie le importó.
En el segundo y tercer gobierno de Berlusconi la propagación fue mínima, por lo que estamos hablando de la misma persona.
En tiempos aún no sospechosos, una posible solución a la creciente especulación ya había sido propuesta el 10 de mayo de 2010 por el economista Luigi Spaventa en su artículo sobre la República.
Aquí está el texto del artículo ( FUENTE )
“ ¿En qué consiste la especulación ? En una impresionante concentración de medios económicos capaces de provocar un resultado que, aunque no esté justificado de otra manera, gana la apuesta. La especulación no lucha con descalificaciones ni enviando marines, sino haciendo llorar a quienes han intentado : las lágrimas de quienes lo han intentado son el dinero que pierden. Para que la especulación pierda dinero, las autoridades deben ser decisivas y olvidar por un momento las reglas de etiqueta. (…)
No suene a herejía: la única entidad que tiene más medios que cualquier especulador diabólico es un banco central con poder para emitir dinero . Solo ese banco central puede ser el comprador de último recurso de cualquier activo financiero que esté sujeto a un ataque especulativo bajista, siempre que el activo esté denominado en la moneda que emite (para el BCE un euro bono, para la Reserva Federal un valor en dolares).
Por supuesto, este es un remedio extremo para males extremos : para ponerlo en acción, uno debe estar convencido de que el valor al que apunta la especulación no es el "correcto"; que sin turbulencias se podría lograr un valor diferente e implementar procedimientos más ordenados. Me parece claro que estas condiciones se dan hoy : lleva tiempo verificar el funcionamiento del plan establecido para Grecia; España y Portugal no merecen los latigazos que les infligen los mercados sólo para ganarle al euro; Habrá que repensar el funcionamiento del euro, pero no en una emergencia desesperada.
El Banco Central Europeo está llamado a hacer su parte ("todas las instituciones … acuerdan utilizar toda la gama de instrumentos disponibles para garantizar la estabilidad", se lee en el comunicado del Consejo Europeo el viernes).
El arte. 123 del Tratado de Lisboa prohíbe explícitamente al BCE comprar directamente títulos de deuda emitidos por gobiernos u otras entidades del sector público, pero no impide su compra en el mercado , con operaciones que alguna vez se definieron como de mercado abierto . (…) "
Así, en tiempos desprevenidos, un economista que ciertamente no podía ser acusado de euroescepticismo sabía perfectamente bien que lo único que se necesitaba era simplemente un banco central que hiciera su trabajo de banca central .
Sin embargo, como se ha destacado correctamente, en las normas de los tratados europeos, el BCE puede actuar como el llamado "prestamista de última instancia", sólo en el mercado secundario .
Y aquí llegamos a lo ocurrido tras la dimisión de Berlusconi y la ascensión de Mario Monti al Palazzo Chigi.
LA CREDIBILIDAD DEL PREMIER
En el verano de 2012, cuando Mario Monti estaba firmemente en el gobierno, el diferencial volvió a superar los 500, más precisamente 537 puntos el 24 de julio de 2012.
Hay dos opciones: o han pillado a Monti para ir a "mujercitas" o simplemente la credibilidad del primer ministro no tiene absolutamente nada que ver con eso.
En una conferencia en abril de 2019, Claudio Borghi señaló este pequeño detalle a Monti, y el "rector" solo puede hacer una escena silenciosa.
Esto se debe simplemente a que el único "Mario" capaz de reducir el diferencial fue el presidente del BCE Draghi con solo tres palabras " Lo que sea necesario " pronunciado el 26 de julio de 2012
E inmediatamente se derrumban los rendimientos del TdS , hasta marzo de 2015, que es cuando comienzan las operaciones de Flexibilización Cuantitativa , o la compra de valores en el mercado secundario.
LA PROPAGACIÓN DURANTE EL GOBIERNO AMARILLO Y VERDE
Recapitulemos brevemente los principales eventos desde 2018 hasta hoy
4 de marzo de 2018 : elecciones nacionales, el movimiento 5 estrellas es, con mucho, el partido más votado.
28 de mayo – 1 de junio de 2018 : veto a Paolo Savona como ministro de Economía y nacimiento del gobierno amarillo-verde .
Octubre-diciembre de 2018 : maniobra presupuestaria, el gobierno partió de un déficit del 2,4% y luego cayó al 2,04% (pero el real fue del 1,6%)
26 de mayo de 2019 : elecciones europeas, la Liga se convierte en el primer partido.
8 de agosto de 2019 : inicio de la crisis del gobierno
5 de septiembre de 2019 : nacimiento del gobierno Conte II
Tomemos un gráfico diario sobre el spread desde finales de 2017 hasta hoy, por debajo del de Borsa Italiana .
El spread después de las elecciones del 4 de marzo tiende a disminuir hasta alcanzar los mínimos del 25 de abril (114 puntos) pero en todo mayo sube abruptamente hasta alcanzar los 268 puntos el 28 de mayo.
el pico máximo diario se alcanzó el 20 de noviembre de 2018 con 325 puntos básicos .
A finales de mayo de 2019, después de los europeos, el diferencial ( 283 pb al 31 de mayo) disminuyó a lo largo de junio y julio. Nuevo pico el 9 de agosto ( 239 pb) y luego el colapso a 131 puntos el 17 de septiembre de 2019.
Con el primer gobierno de Conte, el diferencial se mantuvo en promedio en 259 puntos (18 de junio – 19 de agosto).
Con el Conte bis se restablece la calma en los mercados, pero solo durante unos meses.
PROPAGACIÓN Y CORONAVIRUS
Incluso antes de la emergencia del covid estaba claro para los "soberanistas" que el diferencial depende principalmente del trabajo del banco central . Ver por ejemplo el popular video “ ¿Es cierto que Monti salvó al país? ”Disponible en Youtube.
Desde septiembre de 2019 con el gobierno amarillo-fucsia hasta finales de febrero de 2020, el diferencial se mantiene en torno a 154 puntos básicos .
En medio de la pandemia de coronavirus, esto es lo que sucede. El 12 de marzo de 2020, el presidente del BCE presenta estas declaraciones :
" No estamos aquí para cerrar los diferenciales ", el resultado fue el colapso de la bolsa, además de hacer que el PD siga " emocionado ".
Pero hasta entonces la difusión era una especie de voz divina que medía la credibilidad de los gobiernos y que la única forma de bajarla eran lágrimas y medidas de sangre .
El diferencial alcanzó su máximo el 17 de marzo de 2020 en 276 puntos básicos . El BCE anuncia el 18 de marzo el programa PEPP de 750.000 millones de euros.
Y finalmente, la ampliación del PEPP en otros 600.000 millones de euros, anunciada el 4 de junio , hasta alcanzar los 1.350.000 millones.
La síntesis de estas tres afirmaciones se puede encontrar en el gráfico publicado en National Primacy en el número de agosto de 2020 , que reedito con la amable autorización del autor Filippo Burla.
EL RIESGO DE INCUMPLIMIENTO
Se podría hacer un argumento similar para la deuda pública : al igual que para el diferencial, Italia en 1994-95-96 tenía una relación deuda / PIB de alrededor del 119-120%
Es decir el mismo nivel de endeudamiento que en 2010-2011 e incluso con el propio Primer Ministro , dado que el primer gobierno de Berlusconi tuvo lugar en el 94.
Si en 2011 el 119,7% de la deuda pública se consideraba "insostenible", ahora en 2020 se espera un 158% del PIB
La moraleja de la historia es Alessandro Greco bien con este tweet .
« Cuando Berlusconi “ estaba llevando a Italia al default ”la deuda / PIB era del 116% con un spread de 570. Afortunadamente, Monti llegó a“ salvar el país ”y lo llevó al 131%. Hoy la Deuda / PIB se acerca al 160% pero el diferencial es de 126. No se haga ninguna pregunta. "
Nueve años después del “be quick”, el 10 de noviembre de 2020, el diferencial marca 121 puntos básicos .
El rendimiento de los BTP a 10 años está en un mínimo histórico , otras acciones como los BOT se encuentran en territorio negativo.
Y a pesar de que la tan temida “explosión de la deuda” se ha hecho realidad, se espera que el gasto en intereses se acerque a los mínimos históricos de los últimos 40 años, siempre medidos en puntos del PIB.
En febrero de 2020 , la participación de la deuda pública en poder del Banco de Italia era del 16,8% del total, en agosto de 2020 se elevó al 20,1% .
De febrero a agosto, la deuda pública aumentó en 132 mil millones , al mismo tiempo que la participación del Banco de Italia aumentó en 107 mil millones de euros .
Los datos provienen del último número de " Necesidades y deuda ", en la página 10.
De modo que la "nueva deuda", alrededor del 81%, fue monetizada por el banco central. ¿Sabes cuál es el costo real de esta operación? Casi nula, incluso Cottarelli admitió hace poco.
El lado "positivo" del coronavirus es que, uno a uno, se va evaporando uno a uno el " caxxato del neoliberalismo " que se viene repitiendo desde hace 30 años (semicit Calenda).
También nos hemos deshecho de los de diferenciales y deuda pública.
ARTÍCULO ORIGINAL https://canalesovranista.altervista.org/lo-spread-btp-bund-10y-dagli-anni-90-ad-oggi/
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